公司发布24年报及25年一季报。24全年公司累计营业收入91.26亿元，同比-13.85%；归母净利润2.31亿元，同比+178.20%。25Q1实现营业收入32.58亿元，同比-19.69%；实现归母净利润2.82亿元，同比-37.34%。
　　24年低档酒支撑白酒增长，外埠市场拓展补充收入。分产品，24全年白酒业务实现营业收入70.41亿元，同比增长3.19%，白酒销量36.94万千升，其中高档酒、中档酒、低档酒营收分别为9.7、10.9、49.7亿，分别同比-0.6%、-1.5%、+5.1%。24全年猪肉业务实现营业收入16.90亿元，同比减少29.64%，屠宰行业销售量9.67万吨，同比-33.82%。分地区来看，24年北京地区营业收入27.77亿元，同比-35.75%；外阜地区营业收入63.49亿元，同比1.25%，外阜地区收入增长得益于市场拓展。
　　24全年盈利能力改善，25Q1销售费用率增加。24年整体毛利率36.03%，同比+4.23pct，净利率为2.53%，同比+5.32pct。24年销售费用率9.58%，同比-1.80pct；管理费用率8.26%，同比+0.17pct；财务费用率0.12%，同比-1.52pct；累计总费用率为18.29%，累计-3.10pct。25Q1公司毛利率36.81%，同比-0.34pct，归母净利率为8.67%，同比-2.44pct。费用端，25Q1销售费用率为9.03%，同比+3.62pct，主要因春节加大促销力度致促销费用增加；管理费用率为5.78%，同比+0.34pct；财务费用率为-0.38%，同比-1.15pct；单季总费用率为14.67%，同比+2.89pct。
　　考虑公司中档酒及高档酒放量仍需时间，下调25-26年收入、毛利率。我们预测公司2025-2027年每股收益分别为0.27、0.36、0.45元（原预测25-26年为0.82、1.11元）。我们延续FCFF估值方法，预测公司权益价值为160亿元，对应目标价21.62元，维持买入评级。
　　风险提示
　　白酒消费疲软、金标陈酿销售不及预期、生猪价格波动、消费疲软、减值损失相关风险