2024&1Q25业绩低于我们预期
　　公司发布2024年度业绩及1Q25季度业绩：2024年营业收入为62.5亿元，同比+22.5%。归母净利润1.15亿元，同比+128.2%。对应4Q24收入15.5亿元，同比+20.6%，环比-5.0%，归母净利润0.18亿元，同比+2341.9%，环比-16.5%。1Q25收入12.70亿元，同比-14.17%，归母净利润0.04亿元，同比-93.78%。2024及1Q25业绩低于预期，主要系海外工厂整合节奏不及预期。
　　发展趋势
　　2024年海外经营承压，国内大铸件如期放量。2024年子公司法国百炼收入27.2亿元，受到墨西哥工厂整合及海外需求疲软的因素，收入端同比持平；国内，2024年收入达到35.3亿元，同比+48%，其中车身结构件收入15.94亿元，占比大幅提升，主要受益于赛力斯、蔚来、大众等核心客户的放量。盈利能力，法国百炼由于墨西哥工厂整合影响，全年亏损约0.12亿元；国内本部2024年利润1.27亿元，同比+166.8%，实现了盈利较为明显的改善，我们认为其中重庆工厂、天津工厂贡献了主要的增量。
　　1Q25海外压力仍存，期待海外整合加速带来经营拐点。1Q25收入持续同环比下滑，主要系海外工厂整合过程中的订单压力及欧洲车市需求疲软导致，国内收入同比基本持平。盈利能力来看，4Q24毛利率5.6%，同环比明显下滑，主要系4Q24质保金调整至成本以及海外工厂经营持续承压带来。1Q25来看，毛利率13.4%，环比+7.8ppt，较2024年已有所修复。向前看，我们认为，海外业务的经营改善仍是公司经营的核心关注点，墨西哥工厂是改善的重点，公司陆续在进行全球的组织架构调整，期待整合加速带来海外经营扭亏为盈。
　　布局镁合金压铸，已突破首个定点。镁合金的质量是铝合金的2/3，同时刚度和强度接近铝合金，导热性能更优，但更活泼，加工难度大，因此此前应用不多。但当前镁合金单吨价格已低于铝合金，价差有望加速镁合金对铝合金的替代。公司基于在铝合金铸造积累的经验，目前已经获得了第一款镁合金产品的客户定点，包括镁合金支架项目、铝合金一体化后地板和四款车身结构件项目。我们看好后续镁合金应用场景的拓宽为公司打开新成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑海外盈利承压，我们下调25年盈利预测46.3%至23.4亿元，首次引入26年盈利预测35.3亿元，当前股价对应25/26年28.3/18.8xP/E维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上移，维持目标价28元，对应25/26年37.6/24.9xP/E，较当前股价有32.7%的上行空间。
　　风险
　　原材料价格大幅上涨，核心客户销量低于预期。