事件：公司发布2024年报及2025年一季报，2024全年实现营收22.21亿元，同比增长22.45%；归母净利润-1.22亿元，同比下降2594.85%；扣非净利润-1.37亿元，同比下降204.39%。2025年一季度实现营收5.48亿元，同比增长4.23%，环比下降5.27%；归母净利润-0.24亿元，同比下降344.57%，环比增长66.96%；扣非净利润-0.28亿元，同比下降193.57%，环比增长59.57%。
　　主营显示业务企稳回暖，费用投入持续加大：公司持续强化核心能力建设和订单获取，积极提升传统业务市场份额，实现了2024年营业收入同比稳健增长。其中，玻璃精加工业务（薄化、镀膜、切割）实现营收6.18亿元，同比增长8.22%；控股子公司北京宝昂实现主营业务收入11.44亿元，同比增长52.38%。2025年Q1，公司营收同比稳健增长，创历史同期新高。盈利能力方面，2024年公司整体毛利率17.15%，同比下降3.06pcts，我们认为整体毛利率下降主要系毛利率更低的模切业务占比提升所致；净利率-4.09%，同比下降5.81pcts，除毛利率下滑外还受到公允价值变动、投资收益和资产处置收益大幅下降，以及整体期间费用、资产减值损失大幅增加的影响。25年Q1整体毛利率18.73%，同比提升1.11pct；净利率-3.32%，同比下降4.33pcts，毛利率提升的影响被整体期间费用率的大幅提升所抵消。费用端，24年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.28%/8.05%/5.42%/1.87%，其中财务费用率保持稳定，销售、管理、研发费用率同比变动分别为-1.71/+0.38/+0.53pcts。25年Q1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.17%/8.75%/7.40%/2.31%，销售、管理、研发、销售费用率同比变动分别为0.00/+1.42/+2.46/+0.57pcts，主要由于公司持续推进新项目的量产落地，公司人员规模、研发投入增加。展望未来，随着行业需求回暖，以及公司实行降本增效措施，费用端有望改善，盈利端有望修复。
　　强化员工激励，持续回购彰显长期发展信心：为增强市场信心，维护公司和投资者的利益，同时，鉴于对公司未来成长潜力的坚定信念及对内在价值的认可，综合考虑公司的运营状况、财务状况，为进一步完善公司的长期激励机制，激发公司核心管理干部及优秀骨干的积极性与团队精神，携手推动公司的持续发展。公司拟使用自有资金或自筹资金（含商业银行回购专项贷款等）以集中竞价交易方式回购公司股份，并将回购股份全部用于员工持股计划或者股权激励。其中，3月12日，公司公告拟以集中竞价交易的方式回购公司股票，4月7日，公司完成回购，此次实际回购公司股份1,179,900股，回购价格介于22.61~25.95元/股，使用资金总额3,000.54万元（不含交易费用）。4月22日，公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购，回购金额1500万-2500万元，回购价不超过35元/股。
　　维持“买入”评级：2024年，公司光电玻璃精加工业务营收稳健增长；传统LCD背光方面，公司导入多家定点客户，实现营收和利润的增长；玻璃基MiniLED背光方面，公司产品已进入批量量产阶段；AMOLED方面，公司拟扩产的玻璃基光蚀刻精加工项目作为国内首条8.6代OLED产线配套工艺制程，目前已正式启动，预计2025年Q4开始试生产；高端光学膜材模切方面，受益OLED显示在部分中尺寸产品中的渗透，控股子公司北京宝昂2024年营收同比快速增长；玻璃基TGV多层线路板和玻璃光学器件方面，通格微已完成新建一期年产10万平米产能（具体按照不同产品实际产能为准），并进入小批量供货阶段。考虑到短期内，随着公司持续推进新项目落地，人员及研发投入有所增加，影响公司短期盈利能力，故下调盈利预测。但玻璃基技术在MiniLED背光、半导体封装等领域的商业化进展明确，随着新项目的逐步量产落地、消费电子及半导体行业市场的持续回暖，公司有望迎来盈利拐点，故维持“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.35亿元、1.00亿元、1.60亿元，EPS分别为0.16元、0.45元、0.72元，PE分别为138X、48X、30X。
　　风险提示：玻璃基产能释放不及预期、产品验证不及预期、下游需求不及预期、市场竞争风险。