业绩回顾
　　2024年及1Q25业绩低于我们预期
　　公司公布2024年及1Q25业绩：2024年收入27.02亿元，同比+0.3%；归母净利润1.81亿元，同比-30.6%。对应4Q24收入8.44亿元，同比+6.5%；归母净利润0.36亿元，同比-45.2%。1Q25收入6.81亿元，同比+60.1%；归母净利润0.53亿元，同比+7.9%。公司2024年及1Q25业绩低于我们预期，主要由于主业竞争加剧导致毛利率下滑，新业务拓展不及我们预期。
　　24年主业稳健增长，但面临竞争加剧压力，1Q25收入高增。1）2024年公司外销/内销收入同比分别+14%/-41%，外销稳定增长，内销收入承压，主要是新业务拓展放缓。2）分业务看，2024年吸尘器业务/电机/扫地机/储能产品/配件及其他收入分别为27/0.17/0.3/0.53/3.1亿元，同比分别+3%/+10%/-50%/-82%/+158%。24年吸尘器和电机业务收入保持稳健增长，其中无线/有线吸尘器销量同比分别+14%/+29%，均价同比分别-20%/-3%，主要是受到外部竞争影响，大客户对供应商采购价格形成压制。24年储能业务由于公司子公司宁波甬能项目减少，导致收入大幅下滑。3）关税加征预期下客户提前下单，带动1Q25公司收入同比高增60%。
　　公司盈利能力承压。1）2024/1Q25公司毛利率15.9%/15.1%，同比-4.3/-5.3ppt，主要受客户压价影响，2024年无线/有线吸尘器毛利率同比分别-4.4/-9.4ppt。2）2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.2/+0.1/-0.3ppt，1Q25销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/-1.6/-1.7/+2.8ppt。3）综合影响下，2024/1Q25公司归母净利率-3.0/-3.8ppt至6.7%/7.8%。
　　发展趋势
　　积极拓展新业务，加快海外产能布局。1）公司以清洁小家电业务作为发展根基，以储能和机器人业务为两翼，不断拓展新业务。公司在家电领域拓展高速吹风机，2024年已完成首个项目的批量生产准备；在储能领域拓展大储和户储，我们认为储能业务有望成为公司第二成长曲线；在机器人领域，公司专注特种机器人，例如粮仓用特种机器人。2）公司越南生产基地24年产量超300万台，产能达500万台以上，我们估计已可以覆盖对美业务。
　　盈利预测与估值
　　由于主业面临竞争加剧且新业务拓展不及预期，我们下调2025年净利润34%至2.15亿元，引入2026年净利润预测2.42亿元。当前股价对应36.5倍/32.4倍2025/2026年市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和跨年估值切换，维持17.2元目标价，对应45.0倍/40.0倍2025/2026年市盈率，较当前股价有23.4%上行空间。
　　风险
　　竞争加剧风险；关税政策风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险。