新和成4月28日发布25年一季报：2025年Q1实现营收54.4亿元（yoy+21%、qoq-7%），归母净利18.8亿元（yoy+116%、qoq+0.1%），扣非净利18.8亿元（yoy+119%、qoq-3%）。公司25Q1归母净利略低于我们前瞻预期（20.0亿元），主要系维生素今年以来价格有所下滑。考虑到营养品类主营产品景气延续复苏态势，维持“增持”评级。
　　25Q1维生素价格环比有所下降，公司毛利率环比小幅回落
　　据博亚和讯，25Q1公司主产品维生素A/维生素E/固体蛋氨酸市场均价为11.2/13.6/2.1万元/吨，同比+38%/+112%/-4%，环比-32%/-4%/+5%，主要系24Q2以来，维生素行业由于国内外供应不稳定等因素，价格迎来一轮显著上行，而24年10月以来由于下游养殖需求偏弱，以及渠道端库存逐步释放等因素，维生素价格有所回落。25Q1公司毛利率同环比+11.7/-1.1pct至46.7%。
　　今年以来维生素需求淡季影响下价格走弱，蛋氨酸供给端受限下有所涨价
　　据博亚和讯，25年4月28日维生素A/维生素E/固体蛋氨酸价格分别为7.5/11.5/2.2万元/吨，较3月底-20%/-7%/+1%，主要系近期维生素需求较弱，且巴斯夫存复产预期，而蛋氨酸则供给格局较好。我们认为在供给格局较好、下游养殖盈利有所改善，以及美国关税豁免下，蛋氨酸等产品高盈利有望维持。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年归母净利润66/72/79亿元，25-27年归母净利同比+12%/+9%/+10%，EPS2.15/2.34/2.57元，结合可比公司25年平均12倍的Wind一致预期PE，考虑公司部分项目仍处于早期阶段，维持公司25年11倍PE估值，维持目标价23.65元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。