维持“增持”评级，维持目标价为27.90元，对应2026年31xP/E。公司2024年营收/归母净利润/扣非净利润57.62/3.51/5.53亿元，同比-2.98%/-23.26%/-2.82%，2025Q1营收/归母净利润/扣非净利润13.00/1.01/0.85亿元，同比-13.02%/-51.71%/-62.97%。考虑到行业支付交易量下滑，调整2025-2027年EPS为0.76/0.91/1.11元（调前2025/2026年为1.03/1.21元）。考虑行业估值水平，且公司作为行业龙头更具竞争优势，给予2026年31xP/E，维持“增持”评级，维持目标价27.90元。
　　支付交易金额下滑是业绩下滑的主要原因。公司2024年支付业务收入51.65亿元，收入占比90%，是公司收入的主要来源，支付业务中，2024全年交易金额4.22万亿元，同比-6.43%，其中扫码交易金额1.36万亿元，同比+13%，银行卡交易金额2.86万亿元，同比-14%；2024年全年收单净费率0.1224%，相比2023年末有所提升，收入下滑主要是交易金额下滑导致。公司第四季度营收/归母净利润/扣非净利润13.70/-1.62/0.37亿元，环比-2.74%/-273.17%/-64.20%，交易金额1.04万亿元，环比-1.21%，收单净费率0.1219%，环比三季度减少0.0008pct（第三季度收单净费率为0.1227%），收入小幅下滑因交易金额和费率均略有下滑，归母利润为负主因投资收益（含公允价值变动）-2.26亿元。2025Q1支付交易额0.98万亿元，同比-10.51%，支付交易量下滑是2025Q1业绩下滑主因。
　　深度布局“支付+”业务，助力转型增长：考虑支付行业供给侧出清公司市占率提升，看好公司支付业务增长。此外公司加速支付与SaaS行业的融合，2025Q1产品新覆盖5万家品牌餐饮商户，针对中小连锁餐饮商户和海外餐饮商户推出了定制化SaaS产品。跨境支付业务方面，2025Q1跨境商户规模和跨境支付交易金额同比增长76%和85%。AI方面，重塑商户钱包APP产品，通过多模态智能对话重构支付服务，打造商户智慧开店、智慧经营的智能体应用。
　　催化剂：线下收单市场竞争格局改善，费率和规模提升。
　　风险提示：经济复苏不及预期影响线下收单业务。