业绩回顾
　　2024年业绩低于我们预期
　　公司公布2024年&1Q25业绩：2024年收入11.78亿元，同比-1.9%；归母净利润1.68亿元，同比+3.0%。传统票据市场持续收缩，行业竞争加剧，业绩低于我们预期。分季度看，1-4Q24分别实现收入3.04/2.76/1.96/4.02亿元，分别同比-0.2%/+8.7%/-39.5%/+26.2%；分别实现归母净利润0.43/0.27/0.09/0.78亿元，分别同比-6.4%/-34.4%/-79.9%/+174.9%。
　　1Q25公司实现收入/归母净利润2.76/0.43亿元，分别同比-9.0%/-1.1%，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1、整体增长承压，新客户开拓下覆合类产品表现亮眼。2024年公司收入同比下滑1.9%，主要受传统票据市场需求持续萎缩及行业竞争加剧影响。分产品，2024年印刷产品、覆合类产品、技术服务收入分别同比-4.1%/+20.0%/-2.9%至7.58/1.95/1.94亿元，公司积极开发社保及银行客户，中标多个社保卡和国内大型银行卡业务，推动覆合类产品收入快速增长。
　　2、盈利能力有所下滑。公司2024年毛利率同比-3.6ppt至32.4%，毛利率明显下滑，我们认为一方面行业竞争加剧，公司印刷产品及覆合类产品毛利率分别同比下滑3.0/8.2ppt，另一方面受业务结构变化影响。费用方面，公司2024年期间费用率同比-1.7ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-1.2/+0.6/+0.1/-1.2ppt至6.0%/8.5%/0.1%/4.6%。叠加资产处置收益等非经常性损益影响，公司2024年归母净利率同比+0.7ppt至14.3%。
　　3、传统票据印刷需求持续萎缩，关注新业务进展。票据电子化趋势下传统票据市场规模持续萎缩，公司积极探索布局新业务：1）档案存储及电子化业务：截至2024年底，公司已经实现档案存储箱数380万箱，同比增长30%，档案整理电子化业务收入同比增长25%。2）电子票证业务：公司持续完善电子发票产品，目前已具备电子发票全流程服务能力。3）AI机器人：子公司北京瑞宏推出适用于政务、教育等场景的机器人及数字人，持续加大在人工智能方面的研发及应用。
　　盈利预测与估值
　　传统票据市场持续萎缩，下调2025年收入预测11.6%至12.69亿元，但考虑公司业务结构改善下的盈利水平提升，维持2025年盈利预测不变，引入2026年净利润预测，我们预计2026年净利润为2.11亿元，当前股价对应2025/2026年分别30/28倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司新业务的成长性，上调目标价20%至12.00元，对应2025/2026年分别31/30倍P/E，较当前股价有5%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，新业务拓展低于预期，原材料价格大幅波动。