事件：慕思股份发布2024年报&2025年一季报。2024年及25Q1，公司实现营收56/11.2亿元，同比+0.4%/-6.7%；实现归母净利润7.7/1.2亿元，同比-4.4%/-16.4%；实现扣非净利润7.2/1.2亿元，同比-7.7%/-10.9%。单季度看，24Q4实现营收17.2亿元，同比-2.7%；实现归母净利润2.5亿元，同比-13.7%。2024年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。
　　盈利能力稳定。盈利能力方面，2024年，公司实现销售毛利率50.08%（-0.21pct.），归母净利率13.7%（-0.69pct.）；24Q4/25Q1销售毛利率为48.46%（-0.77pct.）/51.84%（+1.69pct.），归母净利率为14.2%（-1.81pct.）/10.53%（-1.23pct.）。主要系财务及管理费用增加：利息收入下降&员工持股计划费用摊销影响。
　　分产品：发展智能床垫，核心业务维持稳健。2024年，1）床垫/床架分别营收26.8、16.7亿元，同比+3.8%/-0.1%，毛利率61.4%/47.9%，同比-0.91pct./+1.25pct.。2024年，公司直营+经销合计门店5400余家。在产品上，公司与多家权威机构院校深度合作，首创AutoFit智适应技术，构建了以智能床垫为核心的智能产品矩阵。2）沙发/床品分别营收4.3、3亿元，同比-0.4%/-7.5%。分渠道：电商增长，直供渠道修复。2024年，公司经销/电商/直供/直营渠道分别营收41.5/10.9/2.3/0.7亿元，同比-0.3%/+6%/+27.4%/-51.1%。
　　布局国际化战略，培育第二成长曲线。2024年，公司通过分渠道布局，精准推进海外市场拓展。线下零售渠道，海外已覆盖北美、澳洲、欧洲、新加坡和港澳台等19个国家或地区。跨境电商渠道，深耕亚马逊、沃尔玛及OTTO渠道，并积极探索tiktok、shein等新兴电商平台布局，实现业绩同比高增。品牌并购上，公司收购新加坡知名家居品牌Maxcoil的新加坡销售总部100%股权及其位于印尼巴淡岛的生产基地的核心资产，完善海外生产基地布局，辐射东南亚市场，加速品牌出海、提升公司在海外的市场竞争力。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年有望实现收入60.2、64.6、69.2亿元，分别同比增长7.5%、7.2%、7.1%，实现归母净利润7.9、8.5、9.2亿元，分别同比增长3.1%、7.6%、8.5%（年报更新，调整盈利预测，2025-2026年前次预测值为9.1、10.3亿元），EPS为1.98、2.13、2.31元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等。