中国中车发布一季报，2025年Q1实现营收486.71亿元（yoy+51.23%、qoq-48.15%），归母净利30.53亿元（yoy+202.79%、qoq-40.63%），扣非净利28.06亿元（yoy+320.20%）。25Q1公司铁路装备业务高增，我们预计轨交设备行业未来新增动车组及高级修将维持稳中有升态势，公司作为轨交设备龙头有望受益于行业持续高景气，维持“买入”评级。
　　控费效果显著，盈利能力持续提升
　　25Q1公司毛利率23.42%/yoy+0.1pct，净利率7.5%/yoy+2.78pct，均有所提升，公司盈利能力继续加强。期间费用率方面，25Q1期间费用率为15.1%，同比降低4.06pct。分项来看，25Q1公司销售费用率2.28%，yoy-0.74pct，管理费用率6.45%，yoy-2.27pct，研发费用率6.37%，yoy-1.21pct，财务费用率-0.01%，yoy+0.16pct，公司费用控制能力持续提升，带动25Q1归母净利高增。
　　铁路装备业务板块中新动车组/货车交付提升，新签订单持续增长
　　2025Q1，中国中车铁路装备业务营业收入达257.86亿元，同比大增93.63%，主要因动车组和货车收入增加，其中机车业务收入23.06亿元、客车业务收入5.19亿元、动车组业务收入177.57亿元（24Q1收入动车组业务收入79.48亿元）、货车业务收入52.04亿元（24Q1货车业务收入21.59亿元）。城轨与城市基础设施业务营业收入同比增加29.86%，源于城轨地铁车辆收入增加；新产业业务营业收入同比增加22.34%，得益于清洁能源装备业务收入增长。25年1-3月公司新签订单约546亿元（yoy+33.8%），国际业务签约额约82亿元（yoy+30.2%），公司在国际市场拓展良好，有望为长期发展带来积极影响。
　　给予公司A/H股目标价8.46元/6.44港币，维持“买入”评级
　　我们预计公司25-27年归母EPS分别为0.47/0.51/0.54元，与前值相同。可比公司25年iFind一致预期PE均值为14.35倍（前值14.58倍），考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组及高级修招标增长，H股参考近1年对A股估值折价约30%，我们给予公司25年A/H股18/12.6倍PE（与前值相同），对应目标价8.46元/6.44港币（维持不变），维持“买入”评级。
　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期，高级修推进节奏存在不确定性。