业绩回顾
　　1Q25业绩略低于市场预期
　　公司公布1Q25业绩：收入94.20亿元（YoY-7.3%），归母净利7.65亿元（YoY+25.4%），扣非归母净利4.10亿元（YoY-32.6%），略低于市场预期，主要是新建医院和并表复星凯瑞投入高于预期以及药品集采影响。
　　发展趋势
　　持续推进精益管理，1Q25经营现金流改善。1Q25公司实现收入94.20亿元（YoY-7.3%），毛利率47.8%（YoY-2.2ppt），主要受到药品集采影响；1Q25扣非净利4.10亿元，同比下滑主要原因是1）2H24新增运营及筹建多家康复医疗机构，开业前期固定开支较高；2）4Q24进入合并报表的复星凯瑞尚在投入期，持股增加导致相应亏损增长。1Q25公司通过供应链管理优化及运营效率提升，经营现金流实现10.56亿元，同比提升15.1%。
　　战略聚焦创新药，加速创新转型与全球合作。公司逐步进行非核心、非战略资产剥离和退出，1Q25产生非流动资产处置损益8.55亿元（主要是出售UnicornII所持有的和睦家股权），我们预计未来公司或将持续进行部分非战略协同的金融资产及固定资产的处置。同时，公司战略进一步聚焦创新转型，多款创新产品进入关键临床阶段，1Q25公司自主研发的斯鲁利单抗（PD-1）获欧盟批准用于ES-SCLC1L治疗1，HLX43（PD-L1ADC）II期临床完成首例给药2，HLX22（HER2）获FDA孤儿药资格认定，公司持续聚焦优势管线，我们期待后续更多优秀临床数据读出。
　　强化股东回报，新一届董事会有望持续引领公司战略落地。根据公告，2025年1月公司分别通过A/H股回购方案，计划回购A股资金3-6亿元（均含本数）和H股总股份不超过5%，继续强化股东回报。同时，2025年4月公司公告经董事会批准同意由陈玉卿先生和关晓晖女士分别担任第九届董事会董事长和联席董事长，我们期待公司在新一任管理层带领下充分发挥创新势能，加快创新转型战略落地。
　　盈利预测与估值
　　维持2025年和2026年盈利预测不变。当前A股股价对应25/26年23.3倍/18.0倍经调整P/E，H股股价对应25/26年14.8倍/11.4倍经调整P/E。A股维持跑赢行业评级和34.50元目标价，对应34.3/26.5倍25/26年经调整P/E，隐含47.4%上行空间。H股维持跑赢行业评级和18.60港元目标价，对应17.4/13.3倍25/26年经调整P/E，隐含33.0%上行空间。
　　风险
　　集采降价超预期，研发失败，竞争格局恶化，国际化不及预期。