业绩回顾
　　FY24及1Q25业绩超出我们此前预期
　　浪潮信息公布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现营收1147.67亿元，同比增长74.24%（调整后口径）；实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%（调整后口径）；扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%（调整后口径）。对应到4Q24单季度，公司实现营收316.42亿元，同比增长78.06%；实现归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%；扣非归母净利润7.19亿元，同比增长4.35%。1Q25单季度，公司实现营收468.58亿元，同比增长165.31%（调整后口径）；实现归母净利润4.63亿元，同比增长52.78%（调整后口径）；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长80.76%（调整后口径）。FY24及1Q25业绩超出我们此前预期，我们判断主要原因为AI驱动算力需求向上，公司收入实现高增。
　　财务关注：1）毛利率下降，2024年公司毛利率同比下降3.19pct至6.75%，1Q25公司毛利率同比下降4.63pct至3.45%，我们判断或与产品结构及客户结构有关；2）规模效应凸显，费用率改善，2024年公司销售/管理/研发费用率同比-0.95pct/-0.46pct/-1.60pct至1.26%/0.70%/3.06%，1Q25公司销售/管理/研发费用率同比-0.97pct/-0.40pct/-2.18pct至0.56%/
　　0.32%/1.40%；3）存货规模及合同负债高增，1Q25公司同比提升89%达到459亿元，合同负债同比增长291%达到162亿元，我们认为，在供应链存在扰动的情况下，高水平的存货水平有利于公司的供应保障，此外，合同负债高增印证了下游需求高景气，看好后续业绩弹性释放。
　　发展趋势
　　中国服务器市场高景气度延续，AI驱动公司业绩高速增长。根据IDC，2024年中国加速服务器市场规模同比增长134%达到221亿美元，2029年市场规模将超过千亿美元；中国液冷服务器市场规模同比增长67%达23.7亿美元，2029年市场规模将达162亿美元，反映在AI大模型的驱动下，中国算力需求维持高景气。根据年报援引的Gartner及IDC数据，2024年公司维持服务器市场中国第一、全球第二的龙头地位。我们认为，公司凭借在服务器领域的技术积累与规模优势，将受益于中国服务器市场快速增长。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑算力需求高景气、毛利率承压及费用率改善，我们上调2025年净利润6%至28.01亿元，首次引入2026年35.17亿元。当前股价对应2025年/2026年26.7x/21.3xP/E。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下行，维持目标价63.07元，对应2025年/2026年33.2x/26.4xP/E，较当前股价有24%的上行空间。
　　风险
　　AI技术发展及应用落地/云端算力基础设施投资不及预期，供应链风险。