业绩回顾

　　1Q25归母净利-0.13亿元，基本符合我们预期

　　公司公布1Q25业绩：1Q25收入6.23亿元，归母净利-0.13亿元，同比分别-9.4%/-112.0%，环比分别-36.6%/-106.5%，业绩基本符合我们预期。公司短期业绩下滑，一方面系商品代鸡苗销售价格低于去年同期，另一方面在于小白鸡、乳业等副业板块亏损。

　　发展趋势

　　鸡苗价格低迷叠加副业亏损，公司短期业绩承压。1）1Q25公司销售白羽肉鸡鸡苗1.5亿羽，环比/同比-0.4%/+18.2%；单价2.6元/羽，环比/同比-44.8%/-37.2%；收入环比/同比-45.0%/-25.8%至4.07亿元；1Q25苗价回落使主业收入短期下滑，但我们认为公司具备成本优势，估算该业务在价格低迷背景下基本盈亏平衡。2）1Q25公司种猪销售1.41万头，环比/同比-11.2%/+344.1%；收入0.30亿元，环比/同比-19.9%/+216.9%；产能持续释放，我们估算整体种猪业务小幅微利。3）其他业务方面，公司1Q25益生909、乳品板块和农牧设备板块合计亏损约800万元。

　　盈利能力受鸡苗价格影响，同、环比有所回落。1）毛利率：受1Q25鸡苗价格回落拖累，公司1Q25毛利率环比/同比-22.5/-20.1ppt至10.3%。2）费用率：1Q25期间费用率环比/同比+0.4ppt/-0.2ppt至11.4%，其中财务费用率受益于债务水平下降，环比/同比-0.1ppt/-0.9ppt；销售、管理费用率波动则主要源于收入规模下降。3）投资亏损：投资亏损612万元，环比有所扩大，主要系参股公司北大荒宝泉岭业绩持续承压。4）综合影响下，公司盈利能力承压，1Q25净利率环比/同比-22.8ppt/-18.0ppt至-2.1%。

　　鸡苗景气修复仍待拐点，种鸡、种猪与益生909布局具备一定潜力。1）行业层面，据禽业协会，24年我国祖代鸡更新同比+17%至150万套，25年鸡苗供应或较宽松。但新西兰、美国禽流感疫情影响下1-2月祖代鸡更新量同比-74%，我们认为或令2H25父母代鸡苗供给边际收缩，有望托底商品代鸡苗价格。2）公司层面，24年公司祖代种鸡进口回升至23万套，3月从法国引进3.6万套祖代种鸡，为24年12月至今唯一从国外引种企业；同时，24年东营、河北、山西等多处新场投产，4月公告拟投资新建100万套父母代白羽肉鸡产能；我们预计公司鸡苗销量有望同比持续回升。此外，25年公司种猪产能仍将继续释放，也有望逐步贡献业绩增量。

　　盈利预测与估值

　　当前股价对应25/26年20/15倍P/E。近期鸡苗价格偏弱，下调25/26年归母净利24%/12%至4.7/6.2亿元；公司具备引种优势，下调目标价11%至10元，对应25/26年24/18倍P/E，21%上行空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。