1Q25公司实现营收1.58亿元（yoy：+4.66%，qoq：-15.72%），归母净利润-0.24亿元（亏损同比缩窄32.15%，环比缩窄58.48%），扣非归母净利润-0.24亿元（亏损同比缩窄36.50%，环比缩窄60.09%）。一季度客户及产品结构优化，头部客户销售额占比较去年同期增长较快，其中2-5节BMS、PPG新品出货量较上年同期翻番增长，但传统MCU业务销售额同比略有下滑，单季度公司尚未实现盈亏平衡。我们认为25年公司将在BMS及计算机周边产品上持续放量，并继续巩固鸿蒙生态领先优势，盈利拐点将至，给予“买入”评级。
　　1Q25回顾：传统MCU销售转弱，2-5节BMS、PPG新品出货增长迅速
　　一季度公司传统MCU进入淡季，电子烟MCU受政策影响销售转弱，MCU产品下游向PC、工控等新领域延伸，EC/PD/USBHub等芯片在大客户中放量势头良好，已推出的首颗AIMCU实现从智能时序到智能音频和视觉覆盖。模拟信号链方面，单节BMS稳定出货，维修市场从去年开始陆续接到订单，2-5节BMS下游客户逐渐增多，压力触控及马达驱动相关新品已在头部客户开始放量。受毛利率较低的传统MCU营收占比下降，产品结构变化影响1Q25综合毛利率同环比分别增长3.01/4.54pct至37.19%。费用方面，1Q25公司销售/管理费用率分别为5.79/12.57%，同比基本持平，研发费用0.61亿元（yoy：-1.80%，qoq：-20.98%），研发费用率同环比分别下降2.52/2.55pct至38.36%，考虑25年股权支付较24年相比有所降低，人员增长或趋于平稳，我们预计公司全年研发费用将同比有所下降。
　　2025展望：机器人等前沿领域积极探索，PC新品规模上量盈利拐点将至
　　公司在25年将继续在产品研发和市场开拓上不断突破，具体来看：1）2-5节BMS继续在无人机、笔记本电脑、电动工具等领域批量出货，首款车规级BMSAFE即将发布。2）以EC芯片为核心，公司在笔电领域已形成覆盖PD、HapticPad、USB3.0HUB、BMS的横向产品布局，25年将成为营收主要增长点，针对边缘计算及服务器市场的轻量级EdgeBMC管理芯片已上市并导入客户端。3）在机器人、边缘AI等新兴领域，公司传感器调理芯片及高精度ADC等模拟芯片将成为协作/人形机器人等智能化关键因素，当前已于客户展开探索与合作。
　　投资建议：目标价50.3元，维持“买入”评级
　　我们认为公司产品已进入收获期，费用控制下25年有望实现利润释放。维持25/26/27E营收预测9.55/12.04/15.03亿元，归母净利润为0.09/0.75/1.55亿元，给予7.5倍25PS（Wind可比公司一致预期7.5x25PS），维持目标价50.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，终端需求恢复不及预期，毛利率波动较大。