核心观点
　　2024年及2025年第一季度，在下游需求相对疲软、行业竞争有所加剧的影响下，公司营业收入出现一定下滑，而盈利能力在产品价格下降、信用减值损失以及费用率提升的情况下表现相对较弱。往后展望来看，公司在加装市场、老旧电梯更新改造市场以及维保市场布局较早，将全力做大包括保养、备件、修理、改造、更新在内的电梯后市场业务，预期实现电梯后市场业务的收入继续保持增长。
　　事件
　　公司2024年实现营业收入206.82亿元，同比下降7.34%，实现归母净利润9.37亿元，同比下降6.26%，实现扣非后归母净利润7.32亿元，同比下降18.25%；2025年一季度实现营业收入42.12亿元，同比下降2.30%，实现归母净利润2.04亿元，同比下降4.13%，实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比下降7.25%。
　　简评
　　新梯业务阶段性承压，后市场业务稳步增长
　　2024年，受房屋竣工面积大幅下滑影响，电梯行业需求相对疲软，2024年我国房屋竣工累计面积同比下滑27.70%至7.37亿平米，电梯、自动扶梯及升降机累计产量149.20万台，同比下降8%。在此背景下，公司电梯业务有所承压，其中电梯销售业务实现营业收入124.08亿元，同比下降9.16%，实现电梯生产量71,898台，同比下降12.82%，实现销售量78,691台，同比下降4.72%，电梯销售单价有所下滑；电梯安装及维保等其他业务实现营业收入68.92亿元，同比下降3.64%，其中安装业务与新梯销售关联程度较大，预计剔除安装业务后公司维保、更新改造等后市场业务实现稳步增长。2025年一季度收入下降趋势延续，收入端仍有一定压力。
　　从订单口径来看，2024年底公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为人民币197.39亿，同比下降4.18%；从确认收入节奏来看，预计2025年确认收入135.43亿元，预计2026年确认收入61.96亿元。
　　从盈利能力来看，2024年公司电梯业务实现毛利率15.04%，同比下降0.71pct，其中电梯整机销售业务实现毛利率15.55%，同比下降1.18pct，电梯安装及维保等其他业务实现毛利率14.21%，同比提升0.22%。从净利率来看，公司整体实现净利率4.53%，同比基本持平。2025年一季度实现整体毛利率15.84%，实现净利率4.83%，同比基本持平。
　　展望后续来看，在新梯市场需求相对承压下，公司将全力做大包括保养、备件、修理、改造、更新在内的电梯后市场业务，将旧梯更新、旧楼加装、家用梯、出口等作为新的业务增长点。克服新梯市场“由升转降”的不利因素，稳步推进转型发展，争取跑赢市场，预期实现在电梯后市场业务的收入继续保持增长，占整个电梯业务的收入比重进一步提升。
　　从分红来看，公司2024年度利润分配预案预计向全体股东派发现金红利0.22元/股，合计派发2.25亿元，叠加此前2024年度中期分红的2.05亿元，公司2024年累计派发现金红利4.30亿元，占归母净利润的45.83%，同比基本持平。展望来看，公司高度重视投资者回报，在库存现金、未分配利润规模较大情况下，分红比例有望保持高位。
　　投资建议：预计2025-2027年，公司实现营业收入分别为206.61亿元、207.73亿元、211.05亿元，同比分别变动-0.10%、+0.54%、+1.60%；公司实现归母净利润分别为9.26亿元、9.33亿元、9.59亿元，同比分别-1.26%、+0.80%、+2.76%，对应PE分别为23.67x、23.48x、22.85x，维持“买入”评级。