玉禾田公布业绩，2024年实现营收72.03亿元（yoy+16.93%），归母净利5.75亿元（yoy+10.40%），低于我们预期（6.31亿元），主要系管理费用和信用减值高于预期所致；1Q25实现营收18.82亿元（yoy+10.58%），归母净利1.61亿元（yoy+9.20%），符合我们预期（1.55-1.70亿元）。公司新签合同年化金额保持增长，持续布局环卫机器人领域，完善智慧环卫生态体系，维持“买入”评级。
　　24年城市运营收入和毛利率均同比提升，新签合同年化金额同比+43%
　　公司24年城市运营收入61.09亿元（yoy+20.57%），毛利率26.22%（yoy+0.87pp），1Q25营收同比增长10.58%，毛利率24.76%（yoy+1.45pp）。24年新签合同总金额83.40亿元，新签合同年化金额20.71亿元（yoy+43.10%）；截至24年末，城市运营业务在手合同总金额577.20亿元，待执行合同金额373.80亿元。公司城市运营收入和新签金额均实现增长，待执行合同充足，将有力保障未来业绩。
　　拟受让坎德拉智能65.35%股权，持续布局环卫机器人
　　2024年公司阳光S200清扫机器人等产品成功落地，2025年玉禾田成立玉树智能机器人公司，致力于打造全场景智慧环卫解决方案。2023年9月，玉禾田认购坎德拉智能34.65%股权，据玉禾田2025年4月28日公告，公司拟受让坎德拉智能65.35%股权，收购完成后，坎德拉智能将成为玉禾田的全资孙公司。公司持续布局环卫机器人领域，有望完善智慧环卫生态体系。
　　24年经营现金流同比+13%，DPS同比+88%
　　2024年公司管理费用4.91亿元（yoy+21.62%），信用减值1.31亿元（yoy+36.39%），应收账款42.18亿元（yoy+29.14%），经营现金流净额3.69亿元（yoy+12.58%），资本开支12.89亿元（yoy+175%），主要系购置长期资产增加所致，2024年DPS0.375元（yoy+87.5%），静态股息率2.4%。1Q25应收账款44.55亿元（yoy+24.16%），经营现金流净额1.01亿元（1Q24-0.40亿元）。
　　下调盈利预测，目标价23.60元
　　考虑公司项目规模扩张、应收账款增加，上调管理费用和信用减值预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.65、1.85、2.06元（2025-2026年下调11%、15%）。可比公司2025年预期PE均值为14.3倍，给予公司2025年14.3倍PE，目标价23.60元（前值25.90元，基于2025年14.0倍PE）。
　　风险提示：项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。