本报告导读：
　　2024年公司在盈利上存在压力，收入、归母净利润均同比下滑；公司保持在北京市场的领先位置，展望后续凭借已积累的优势在城市更新等多元领域的实现拓展。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。我们看好公司多年深耕北京积累的品牌和资源整合优势，且重视公司作为北京国有龙头房企在城市更新等领域业务拓展机会。预计公司2025年、2026年、2027年的每股净资产分别为3.92元、3.72元、4.00元，参考可比公司，给予公司2025年0.70XPB水平，对应合理估值为2.74元，维持“增持”评级。
　　收入下行业绩亏损，公司在盈利维度面临压力。2024年公司营业收入242.1亿元，同比下滑49.3%，其中房产销售营业收入231.9亿元，同比下滑50.3%，酒店物业经营等营业收入8.5亿元，同比上涨6.6%。主营业务毛利率同比下滑6.6pct至4.7%，房地产销售毛利率下滑6.7pct至4.6%，主要源于为保现金流进行的“以价换量”以及高地价项结利。2024年全年计提减值损失35.7亿元，包括30.8亿元的资产减值损失和4.9亿元的信用减值损失。
　　保持北京市场领先位置，拿地节奏明显放缓。2024年公司共实现销售金额400.1亿元，销售面积205.2万方，分别同比下滑35%、24%。从区域上看，公司在北京的优势得以保持，根据克而瑞统计，公司2024年北京权益销售面积位列行业TOP5。业务拓展规模有所收缩，2024年仅新增2宗地块，与公司目前存在的经营压力和头部房企的挤压有关。截至2024年底，公司拟售、在售项目156个，其中京内项目74个，总建筑面积约1660万方，京外项目82个，总建筑面积约2770万方。
　　经营业务有序推进，创新业务迎来机遇。截至2024年末，公司物业租赁面积171万方，物业管理面积265万方，酒店客房销售数量32万间·天，实现物业经营结算收入8.5亿元，同比上涨6.5%。另外，创新业务上，重点关注公司在城市更新领域的发展机会，公司在“做城市复兴官”的发展理念下，近几年一直在该领域探索与实践，具备经验和区域的优势。
　　风险提示：行业面临下行风险。