核心观点：
　　呼吸道产品持续放量，收入受到政府订单影响下滑。根据公司2025年一季度报告，公司25Q1实现营业收入5.07亿元，同比减少33.49%，归母净利润2.66亿元，同比增长7.62%。扣非净利润2.30亿元，同比下降27.07%。收入下滑主要是由于政府订单减少。根据公司2024年年报，公司的Covid和甲乙流三联检测产品OTC和POC版，24年5月、6月接连获得美国FDA应急使用，通过Ihealth品牌知名度迅速打开市场，有望后续伴随美国流感的常态化需求放量。
　　持续推出新品，有望借助渠道打开销售空间。根据公司2024年年报，公司持续推出家用消费类医疗器械，24年推出了带有体动测试和袖带捆绑功能的新款血压计产品，此外还上线了低频治疗仪，新款血糖仪，水牙线等产品，近一步丰富了公司产品序列。持续血糖监测领域，公司已完成多批次试生产，目前已在国内积极开展临床相关工作，新品陆续上市有望持续打开成长空间。
　　互联网医疗领域糖尿病照护持续多年投入，收入逐步提升。根据2024年年报，公司24年糖尿病照护业务相关收入达到7616万元，糖尿病诊疗照护“O+O”新模式正在全国50个城市、394家医院加速推广，照护的病人规模约32.9万人。在美国，医保已经明确了“互联网+医疗”服务的付费方式，公司的美国子公司已通过新模式与约74家诊所、388名医生合作，照护病人数约2万人，未来有望为CGM等相关产品上市奠定渠道基础。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司25-27年EPS分别为3.42元/股、3.43元/股、3.68元/股，参考可比公司，给予公司2025年15倍PE估值，对应合理价值51.28元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。公司产品研发和销售不及预期、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、资产配置风险等。