核心观点
　　近年由于产品周期因素，公司业绩出现波动，但公司持续在新品研发上发力，围绕国风MOBA与休闲竞技赛道，储备了多款潜力新游戏，2025年将迎来新品周期，其中重磅自研游戏《修仙时代》和《野蛮人大作战2》有望上线带来业绩增厚。
　　《野蛮人大作战2》前作玩家基础深厚，已定档5/28。《野蛮人1》是2017年的爆款游戏，曾登顶十余个国家的游戏免费榜第一。2017年9月底《野蛮人1》国内全平台首发，叠加国庆假期，在一周内日活突破百万。
　　《修仙时代》亮相腾讯游戏发布会，已获得双端版号。24年6月获得移动端和客户端版号。25年4月亮相2025年腾讯游戏发布会，开启全平台预约，目前TapTap预约人数32万，TapTap评分达9.1分。关注后续的测试和上线节奏。
　　事件
　　公司发布2024年年度报告，2024年公司实现收入5.50亿元，同比下降18.71%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降46.20%；扣非口径为0.05亿元，同比下降91.11%。
　　公司同时发布2025年第一季度报告，1Q25公司实现收入5.50亿元，同比下降18.71%；实现归母净利润0.02亿元，同比下降91.11%，扣非归母净利润为亏损34万元。
　　投资建议：过去受产品周期的影响，公司业绩曾出现波动，今年两款重磅自研游戏有望上线，贡献业绩增量。1）《野蛮人大作战2》：前作2017年上线，曾登顶十余个国家的游戏免费榜第一。新游戏继承前作3v3v3即时乱斗模式，已定档5月28日；2）《修仙时代》：由腾讯游戏发行，已开启全平台预约，目前TapTap预约人数32万，TapTap评分达9.1分。
　　我们预计2025-2027年公司营业收入11.01/13.06/14.11亿元，同比增长99.93%/18.64%/8.09%；归母净利润为3.07/3.79/4.45亿元，同比增长902.49%/23.64%/17.41%，2025年5月7日收盘价对应PE为16.6x/13.4x/11.4x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新游戏上线后表现不及预期风险：我们预测公司未来三年业绩增长主要由新游戏贡献，其中25年两款新游戏《修仙时代》和《野蛮人大作战2》有望上线。如果新游戏流水不及预期，将影响公司的业绩。在悲观预期下，我们预计公司25-27年的收入增速由99.93%、18.64%、8.09%下修为89.93%、16.77%、7.28%，则下修后25-27年归母净利润预期为2.93、3.57和4.17亿元，同比增长859.48%、21.79%、16.63%。
　　行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；推广营销ROI降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；AI应用不及预期风险；小程序游戏发展不及预期；海外游戏发行风险。