投资要点：
　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收22.21亿元，同比+22.45%；归母净利润-1.22亿元，去年同期为-0.05亿元。2025年一季度，公司实现营收5.48亿元，同比+4.23%，环比-5.27%；归母净利润-0.24亿元。
　　传统业务营收增长，毛利率逐季改善。2024年，公司光电显示器件业务实现营收12.47亿元，同比+46.39%；毛利率11.50%，同比-1.16pct。光电玻璃精加工业务实现营收6.18亿元，同比+8.22%；毛利率24.99%，同比+3.32%。2024年营收增长主要系光电玻璃精加工业务和高端光学膜材模切业务营收增长，公司传统业务处于盈利状态。公司整体毛利率连续4季度实现环比增长，25Q1毛利率为18.73%，同比+1.11pct，环比+0.42pct。24Q2-25Q1，公司单季度毛利率分别为15.27%、17.23%、18.31%、18.73%，公司毛利率连续4个季度实现环比增长。
　　积极布局新业务，费用与折旧压力增大。公司2024年全年及2025年一季度的费用率分别为17.62%、20.62%，同比分别-0.79pct、+4.45pct。研发费用增长明显，2025年一季度，公司研发费用为0.41亿元，同比+56.20%，环比+9.92%；研发费用率为7.40%，同比+2.46pct，环比+1.02pct。公司2024年底固定资产为13.03亿元，同比增加1.76亿元；在建工程为4.48亿元，同比增加1.97亿元。公司提前布局产能，与客户合作开发多个项目，同步导致公司费用与折旧压力增大。
　　显示领域玻璃基业务：背光和直显均取得稳步进展。1）MiniLED背光，公司玻璃基线路板在MiniLED背光的应用率先在海信发布的大圣G9电竞显示器落地，进入正式批量量产和商业化应用阶段；在TV领域，公司已经与国内知名品牌商合作开发应用玻璃基MiniLED背光技术，玻璃基线路板在MiniLED背光应用有望迎来行业拐点。2）通格微生产的玻璃基TGV多层线路板在Mini/MicroLED的直显产品部分已实现小批量供货。通格微在2024年实现营收203万元，2025年一季度实现营收388万元，公司预计2025年随着相关产品量产的实现，营收将进一步得到增长。
　　半导体业务：合作开发，持续推进。报告期内，通格微处于产能持续投入阶段。公司结合自身技术能力，参与到IC设计、封装、应用等全产业链；在光通讯和高算力传输领域，和行业知名企业合作开发，加快1.6T及以上光模块应用，参与产业链关于CPO的研发和应用；在射频领域，与行业著名企业合作开发下一代5.5G/6G射频天线；在微流控领域，与国际客户联合开发新一代玻璃载板，已逐步进入批量发货阶段。目前在高算力芯片或存储芯片先进封装领域与国内头部和知名企业有多个项目持续送样和验证。
　　成都沃格正式启动，有望为公司提供新增长点。2024年7月，公司于成都设立项目公司成都沃格显示公司，投资建设AMOLED显示屏玻璃基光蚀刻精加工项目。成都沃格显示公司拟扩产的玻璃基光蚀刻精加工项目作为国内首条8.6代OLED产线配套工艺制程，目前已正式启动，预计2025年四季度开始试生产。该项目的实施有助于提升公司的盈利水平和市场竞争力，为公司创造新的利润增长点。
　　通格微增资扩股，彰显公司信心。通格微拟新增注册资本人民币1.85亿元，其中沃格光电拟认购1.1亿元，员工持股平台天门沃德星、天门沃集星分别认购3750、3750万元。本次增资完成后，通格微注册资本由3.00亿元增资至4.85亿元。通格微处于产能持续投入阶段，本次增资扩股，彰显了公司对玻璃基板业务的信心。
　　投资建议：预计公司2025/2026/2027年营收分别为30.08/42.24/55.55亿元，归母净利润分别为0.47/1.65/2.93亿元，对应PE分别为100.22/28.59/16.08。玻璃基MiniLED技术在大圣G9显示器得到成功应用，显示行业玻璃基板技术有望迎来行业拐点，有望打开公司业绩增长空间。长期来看，玻璃基技术契合集成电路的发展需求，公司有望受益于芯片的大尺寸、高集成度的发展趋势，我们维持公司的“增持”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期的风险，产业化进程不及预期的风险，需求不及预期的风险