核心观点
　　公司经营短期承压，主要系当前中国园区交换机市场需求下降，公司销售收入主要来自交换机类产品，其中园区级交换机占比份额高所致。公司加大新产品新领域拓展，面对AI机会，公司延伸向中高端数据中心交换机、服务器、DPU加速卡等智算产品拓展，实现“通信（连接力）+算力（计算力）”的双轮驱动产品布局。中高端数据中心交换机产品方面，公司在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，数据中心交换机12.8T等产品规格已实现量产交付。2024年，公司海外客户市场布局初见成效，主要与日本、韩国部分客户有项目合作展开，并形成持续的量产交付。
　　事件
　　公司发布2024年年报。2024年公司营业收入16.79亿元，同比下降19.09%；归母净利润1.17亿元，同比下降18.61%。
　　公司发布2025年一季报。2025年一季度公司营业收入2.90亿元，同比下降28.77%；归母净利润1072万元，同比下降68.66%。
　　简评
　　1、园区交换机需求下降，公司短期业绩承压。
　　2024年公司营业收入16.79亿元，同比减少19.09%；归母净利润1.17亿元，同比下降18.61%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下降22.63%。
　　公司收入下降与行业需求相关，公司年报显示，参考IDC数据，2024年中国园区交换机市场下降约9%，公司销售收入主要来自交换机类产品，其中园区级交换机占比份额高。另外由于公司与主要S客户合作结算模式有所变化（该客户部分产品采用“客供料-非结算方式”），对产品整体销售收入及毛利率也有一定的影响，2024年公司对S客户的交换机销售数量同比增加约42.72%。
　　2024年公司综合毛利率16.96%，同比提升0.52pcts。2024年，公司销售、管理、研发三项费用合计2.08亿元，同比增长1.26%，其中销售费用2060万元，同比下降3.01%，管理费用3951万元，同比下降9.49%，研发费用1.48亿元，同比增长5.25%。
　　细分产品来看，2024年，公司交换机类产品收入12.94亿元，同比下降22.94%，毛利率16.88%，同比下降0.08pcts；路由器及无线类产品收入3.24亿元，同比增长18.13%，毛利率15.17%，同比提升1.01pcts；汽车电子类收入1083万元，完成了T-BOX量产交付和汽车智能控制显示屏量产交付，在智能座舱和域控制器部分加大研发设计投入；通信组件类产品及其他收入5051万元，同比下降58.61%。
　　细分区域来看，2024年，公司境内业务收入16.62亿元，同比下降19.89%，毛利率17.15%，同比提升0.76pcts；境外收入1663万元，公司海外客户市场布局初见成效，主要与日本、韩国部分客户有项目合作展开，并形成持续的量产交付。
　　2025年一季度，公司营业收入2.90亿元，同比下降28.77%；归母净利润1072万元，同比下降68.66%；扣非归母净利润516万元，同比减少83.98%。2025年一季度，公司综合毛利率12.91%，同比下降3.58pcts。一季度，公司销售、管理、研发三项费用合计4814万元，同比增长0.76%，其中销售费用497万元，同比下降8.95%，管理费用933万元，同比增长14.25%，研发费用3384万元，同比下降0.91%。
　　2、从网络通信联接产品向算力产品拓展延伸布局。
　　AI趋势下，面对当前数据中心、智算中心等建设需求，公司在目前主营业务网络设备企业级、园区级交换机等主要产品基础上夯实并延伸中高端数据中心交换机、服务器、DPU加速卡等智算产品，实现“通信（连接力）+算力（计算力）”的双轮驱动产品布局。
　　中高端数据中心交换机产品方面，公司在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，启动了基于博通芯片的3.2T、2.0T数据中心交换机产品开发，扩展了基于国产CPU的COME模块，其中10G以上的数据中心交换机类销售数量同比增加约48.56%，数据中心交换机12.8T等产品规格已实现量产交付。
　　3、盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司2025-2027年收入分别为18.69亿元、22.09亿元、26.06亿元，归母净利润分别为1.42亿元、1.89亿元、2.49亿元，对应PE43X、32X、24X，维持“买入”评级。
　　4、风险提示。宏观经济环境变化影响需求，下游企业网络支出等不及预期；国内AI发展及算力基础设施建设不及预期、公司IT算力产品研发及市场开拓不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；公司高端交换机等新产品迭代不及预期或者研发投入成果转换不及预期，影响公司产品销售；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展。