24年公司实现累计归母净利润50亿元，同比下降58.6%，与业绩快报基本一致，判断公司后续营收增速或承压，结算毛利率或逐步筑底；销售排名保持行业第一，新增投资保持聚焦；多措并举盘活存量资源，土储结构持续优化；融资成本持续下降，直融占比提升，可转债已获证监会同意注册批复；资产经营稳步发展，物业服务规模持续扩大。预计2025-2027年EPS分别为0.43、0.44和0.55元，认为公司具备穿越周期的能力，若行业右侧出现其仍是竞争格局改善的核心受益标的，且随着公司逐步盘活存量资源，市场对公司减值压力的担忧或也有望缓释，维持“强烈推荐”评级。
　　24年公司实现归母净利润50亿元，同比下降58.6%，与业绩快报基本一致，判断公司后续营收增速或承压，结算毛利率或逐步筑底。公司24年营收/营业利润/归母净利分别为3117亿/151亿/50亿，同比分别-10.1%/-37.7%/-58.6%。在行业下行的背景下，由于房价下行以及低利润项目结转占比提升等因素，毛利率同比降低2.1PCT至13.9%；三费费率较23年上升0.7PCT至6.0%，其中，销售费率/管理费率/财务费率分别同比上升0.3PCT/0.1PCT/0.2PCT至2.9%/1.6%/1.5%；投资净收益较23年减少4.2亿元至17.9亿元；在市场下行背景下，资产及信用两项减值损失合计57.2亿元，较23年减值增多6.3亿元，其中，资产减值损失较23年增多0.1亿至50.6亿，信用减值损失较23年增多6.2亿元至6.7亿元；上述因素使得营业利润同比较营收同比降低27.6PCT至-37.7%；在24年归母净利润占净利润比例下降以及实际所得税率上升共同影响下，最终归母净利润同比较营业利润同比降低20.9PCT至-58.6%。
　　公司24年新开工/竣工计划分别为1800万平方米/3400万平方米，实际新开工/竣工分别为1276万平方米/3257万平方米，分别完成计划的71%/96%，25年新开工/竣工计划分别为800万平方米/2540万平方米，较24年实际完成额分别-37.3%/-22.0%。截至24年末公司合同负债3345亿，合同负债对24年全年营收保障倍数为1.07（23年为1.09）。结合公司竣工计划以及合同负债情况等判断公司后续营收增速或承压，而随着过去房价下行带来的销售毛利率下行逐步在结算中体现，结算毛利率或逐步筑底。
　　投资建议：24年公司实现累计归母净利润50亿元，同比下降58.6%，与业绩快报基本一致，判断公司后续营收增速或承压，结算毛利率或逐步筑底；销售排名保持行业第一，新增投资保持聚焦；多措并举盘活存量资源，土储结构持续优化；融资成本持续下降，直融占比提升，可转债已获证监会同意注册批复；资产经营稳步发展，物业服务规模持续扩大。预计2025-2027年EPS分别为0.43、0.44和0.55元，认为公司具备穿越周期的能力，若行业右侧出现其仍是竞争格局改善的核心受益标的，且随着公司逐步盘活存量资源，市场对公司减值压力的担忧或也有望缓释，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：销售增长低于预期、结算规模低于预期、毛利率改善不及预期