事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。全年实现营收101.6亿元，同比下降0.96%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降23.2%；2025Q1实现营收27.5亿元，同比+1.8%，亏损0.54亿元（2024Q1亏损0.51亿元）。
　　公司是重庆城燃龙头企业。公司核心业务为天然气销售及安装，报告期内公司供气区域覆盖重庆市27个行政区县（全市共38个行政区县）、两江新区、高新区及1个市外区县（湖南省保靖县），近年来公司大力发展综合能源、综合服务业务，深耕主业延伸发展。
　　房地产行业调整安装业务承压，顺价推进盈利能力有望改善。2024年公司天然气销售及安装毛利率分别为3.1%、40.8%，同比分别+1.9pp、-4.8pp，天然气销售直接购销毛利率为15.7%，同比-0.2pp；受房地产调整及用气成本较高影响，公司新发展客户数规模逐渐收窄，售气量33.6亿立方米，同比下降0.37亿立方米，降幅1.1%。随着下游顺价持续推进，公司有望借助多元化气源供应格局提升盈利能力。
　　整合多元化经营优势，布局综合能源。公司现为华润燃气控股上市公司，借助华润燃气在城镇燃气运营管理、安全管理、综合服务、综合能源等方面优势，公司通过发展综合能源项目，开拓分布式能源、分布式光伏、交通充能项目，进一步提高能源利用效率，有效减少二氧化碳排放。截至2024年9月末，公司累计运营综合能源项目29个，包括：天然气分布式能源项目19个、分布式光伏项目2个、交通充能项目8个。天然气分布式能源项目数量、装机规模在重庆市均居前列，分布式光伏装机规模实现零的突破。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元/4.8亿元/5.1亿元，对应EPS分别为0.29/0.31/0.32元，对应PE分别为19倍、18倍、17倍，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期风险，政策不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。