核心观点：
　　中国铁建发布2025年一季报。25Q1，公司实现营收2567.6亿元，同比-6.6%；归母净利润51.5亿元，同比-14.5%；扣非后净利49.8亿元，同比-13.9%。业绩符合预期。
　　经营及投资性现金流单季度压力同比缓解。25Q1，公司实现毛利率7.51%，同比-0.28pct；期间费用率4.15%，同比-0.07pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.98%/1.15%/0.53%，同比变动-0.05pct/-0.15pct/0.12pct/0.01pct；减值损失率0.17%，同比持平；归母净利率2.01%，同比-0.19pct；25Q1，公司经营性现金流净流出389.47亿元，同比少流出76.47亿元；投资性现金流净流出105.06亿元，同比少流出30.65亿元，现金流把控初具成效。
　　海外及铁路、矿山订单实现较快增长。根据公司25Q1季报，25Q1，公司新签订单4928.4亿元，同比-10.5%。分区域看，境内/境外新签合同额4486.8/441.6亿元，同比-13.2%/+30.1%，海外新签维持高速。分业务看，工程/环保/设计/工业/房开/物流/产业金融/新兴产业分别实现新签3710.1/490.1/48.7/78.2/185.6/368.8/21.2/25.8亿元，分别同比变动-18.7%/+77.1%/-15.8%/+13.5%/+35.3%/+8.3%/-6.3%/-32.8%，环保业务受益公司转型升级增长，房开业务改善系集团核心城市市场同比改善。工程业务中，铁路/矿山/电力工程表现亮眼，分别实现新签496.2/456.3/181.5亿元，分别同比+66.3%/+139.3%/29.2%，铁路订单高增系铁路项目招标总量提升，矿山业务快速增长系集团主动扩张。
　　盈利预测及投资建议。预计公司25-27年归母净利润225/240/256亿元。参考可比公司，给予25年6倍PE，A股合理价值9.94元/股，按照A/H股折价测算H股合理价值6.31港元/股，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：基建投资不及预期；项目复工不及预期；海外经营风险等。