本报告导读：
　　2024年到2025Q1公司业绩持续高增，海外营收大幅提升，致力于构建全栈AI能力，研发费用保持投入，下游客户集中度较高。
　　投资要点：
　　目标价68.25元，维持“增持”评级。我们预测2025-2027年EPS为1.95（之前为2.11）/2.60（2.47）/3.18元，EPS有所波动，主因服务器景气度高，加之研发投入提升。由于公司所处产业链更成熟，因此相较于可比公司估值均值有一定折价，给予2025年35倍PE，目标价68.25元，维持“增持”评级。
　　业绩延续高增，海外营收大幅提升。①2024年公司营收1147.67亿元，同比+74.24%；归母净利润22.92亿元，同比+28.55%；扣非净利润18.74亿元，同比+67.59%。2025Q1公司营收468.58亿元，同比+165.31%；归母净利润4.63亿元，同比+52.78%；扣非净利润4.27亿元，同比+80.76%。②分产品，2024年服务器及部件营收1140.02亿元，占比99.33%，同比+74.74%，毛利率6.76%；IT终端及散件4.71亿元，占比0.41%。③分地区，2024年国内营收806.86亿元，占比70.30%，同比+43.34%，毛利率7.81%；海外营收340.81亿元，占比29.70%，同比+256.98%，毛利率4.23%。
　　构建全栈AI能力，践行“Allin液冷”。①软件方面，2024年公司推出企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI（EnterprisePlatformof AI）。②硬件方面，2024年公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型AI通用服务器NF8260G7。2024年公司推出超级AI以太网交换机X400，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，比传统RoCE网络性能提升了1.6倍。③液冷技术方面，浪潮信息持续践行“Allin液冷”战略，液冷服务器连续3年蝉联中国第一。
　　研发费用高增，客户集中度较高。①2024年销售费用14.50亿元，同比-0.43%；管理费用8.04亿元，同比+5.05%；研发费用35.12亿元，同比+14.36%。2025Q1销售费用同比-4.27%，管理费用同比+16.21%，研发费用同比+2.44%。②2024年经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比-81.18%，主要系经营备货增加，采购付款增多所致。2025Q1经营性现金流净额58.03亿元，同比+265.48%。③2024年前五名客户合计销售金额850.73亿元，占年度销售总额比例74.13%。
　　风险提示：供应链冲击风险；AI需求不及预期；存货减值。