本报告导读：
　　2024年业绩高增，2025Q1边际承压，打印机方面奔图A3和信创保持增长趋势，芯片和耗材竞争力增强，毛利率略有波动，费用控制较好。
　　投资要点：
　　目标价36.4元，维持“增持”评级。我们预测2025-2027年EPS为1.04（之前为1.17）/1.55（1.47）/1.98元，EPS波动主因在信创节奏往后推移。参考可比公司估值，考虑商誉等指标影响基于谨慎考虑，给予2025年35倍PE，目标价36.4元，维持“增持”评级。
　　2024年业绩高增，2025Q1边际承压。①2024年公司营收264.15亿元，同比+9.78%；归母净利润7.49亿元，同比+112.11%；扣非净利润3.53亿元，同比+105.60%。2025Q1公司营收59.27亿元，同比-5.79%；归母净利润0.84亿元，同比-69.64%；扣非净利润0.80亿元，同比-69.83%。②2024年原装打印机及耗材营收198亿元，占比74.96%，同比+11.43%，毛利率32.11%；芯片营收8.21亿元，占比3.11%，同比-6.06%，毛利率42.44%；通用耗材及配件营收48.66亿元，占比18.42%，同比+8.62%，毛利率30.42%。③2024年境外营收179.20亿元，占比67.84%，同比+6.96%，毛利率33.52%；境内营收84.95亿元，占比32.16%，同比+16.25%，毛利率29.64%。
　　奔图A3与信创均高增，芯片、通用耗材竞争力增强。①打印机业务，2024年奔图销量同比+11.21%；A3销量同比+131.44%；奔图信创市场出货量同比+50%；海外销量同比+6%。2025Q1奔图销量同比-6.79%，A3同比+51%，信创同比+11.24%，海外同比-27.11%。2024年，利盟国际打印机销量同比+31.13%。②集成电路业务，2024年极海微营收14.00亿元，同比-1.52%；芯片销量6.15亿颗，同比+26.01%，其中非打印耗材芯片销量同比+42%。公司汽车芯片在国内外主流车厂均实现定点，开始批量出货。③通用耗材业务，2024年通用耗材行业竞争激烈，综合毛利率下降3%，市场占有率提升。2024年公司积极打造网络销售、回收耗材等新的业务增长点。
　　毛利率略有波动，费用同比保持下降。①2024年毛利率为32.27%，相较于2023年31.66%，提升0.61pct，2025Q1毛利率31.70%略有降低。②2024年销售费用为22.89亿元，同比-4%；管理费用20.09亿元，同比-14.87%；研发费用17.04亿元，同比-2.70%。2025Q1销售费用同比-0.48%，管理费用同比-9.86%，研发费用同比-6.35%。
　　风险提示：信创推进较慢；芯片竞争加剧；产品迭代不及预期。