本报告导读：
　　钢铁需求持续偏弱，公司业绩短期承压，但我们持续看好行业供需格局改善，公司业绩仍有较大修复空间。另外，公司具备较强区位优势，未来有望受益于“一带一路”持续发展。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2024年公司实现营收186.69亿元，同比降18.73%；归母净利润-17.52亿元，同比降50.65%。2025Q1公司实现营收35.11亿元，同比增0.60%、环比降8.71%；归母净利润-3.70亿元，同比增10.18%、环比降20.59%。钢铁需求持续偏弱，公司业绩短期承压，但我们持续看好行业供需格局改善，公司业绩仍有较大修复空间。我们上调对公司2025-2026年归母净利润预测为5.04/6.03亿元（原1.48/2.33亿元），新增2027年归母净利润预测为7.24亿元；对应2025-2027年EPS为0.33/0.39/0.47元。参考可比公司，给予公司2025年3.5倍PB估值，上调目标价至3.79元，维持“增持”评级。
　　公司优化产品结构。2024年公司钢材产、销量分别为493、497万吨，同比分别降11.37%、-12.06%；其中，2024年公司板材产、销量分别为355、357万吨，同比分别小幅降2.73%、4.42%；建材产、销量分别为138、141万吨，同比分别降27.90%、26.88%，即2024年公司产销规模下降的主要原因为其建材产销规模下降，我们判断主要原因系地产持续下行，建材需求趋弱。2025Q1公司钢材总销量为101万吨，同比增12.07%；其中板材销量85.02万吨，同比增44.13%；而建材销量15.63万吨，同比降49.29%，公司持续调整产品结构，有助于应对地产下行带来的建材盈利下降的风险。
　　具备较强区位优势。公司是新疆地区最大钢企，也是新疆唯一的上市钢企。新疆地处亚欧大陆腹地，具备较强的区位优势；2024年新疆固定资产投资完成额同比增6.9%，其中工业投资同比增20.3%，特别是风力光伏发电施工项目投资同比增长32.6%，维持较快增速。公司作为疆内龙头钢企，未来将受益于“一带一路”持续发展。
　　持续看好行业供需格局改善，盈利有望修复。近年来，随着地产下行，地产端用钢需求占比下降，我们认为未来地产对需求的负向拖拽效应有望逐步减弱，钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，国家发改委提出：“2025年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。随着行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复。
　　风险提示：钢铁需求大幅下降，钢铁供给端收缩不及预期。