核心观点：

　　减值增加影响短期利润，现金充裕分红比例提至138%。公司发布2024年报和2025年一季报，24年实现营业收入35.09亿元（同比+2.9%）、归母净利润6.59亿元（同比-23.3%），扣非归母净利润6.80亿元（同比-19.2%）。24年毛利润同比基本持平，业绩下滑主要系福林热力计提固定资产和商誉减值共计1.1亿元，以及收到燃煤补贴款同比-0.51亿元。25Q1营业收入16.98亿元（同比-1.1%），归母净利润6.18亿元（同比+9.6%）。25Q1末在手现金约74亿元，高现金流保障分红，24年回购1.95亿元，回购+特殊分红+年末分红合计9.07亿元，占归母净利润的137.60%，对应当前股息率约6.57%。

　　24年新增供暖面积约264万方，兆讯传媒拓展业务业绩承压。2024年公司清洁能源业务收入28.08亿元，占营收的80%，对应平均供暖面积7704万m2，24年新增约264万m2的供热面积，相较22、23年增加84、50万m2，且计算单位面积供热均价有所增长。受地产周期的影响，24年接网收入同比-55.9亿元/同比-20.64%。广告业务方面，控股子公司兆讯传媒拓展户外大屏和高铁媒体业务，成本先行拖累利润，24年毛利率下降8.3pct但营收改善，后续有望逐步贡献利润。

　　高分红的优质公用资产，加快布局氢能等新兴能源。供热主业类似水电，是长期稳定的优质公用资产，且公司固定资产投资高峰已过，当前在手现金占总资产的43%。发展战略上，公司拆分兆讯传媒创业板上市带来业绩增量；入股爱德曼加速布局氢能等新兴能源领域，致力于电解水制氢、氢能热电联产合作，并积极探索分布式储电系统的应用。

　　盈利预测及投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为8.0/8.6/9.4亿元，最新收盘价对应PE估值分别为17.1/15.9/14.7X。供暖业务盈利改善、广告业务兼具成长，参考可比公司，给予公司2025年20倍PE，对应合理价值7.10元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。煤价大幅上涨；接网收入下滑超预期；氢能投资不及预期。