报告摘要
　　事件：中文在线发布2024年年报与2025年一季报，2024年收入11.6亿元，同减17.7%；归母净利润-2.4亿元；扣非归母净利润-2.7亿元。2025Q1收入2.3亿元，同增4.7%；归母净利润-0.9亿元；扣非归母净利润-0.9亿元。
　　点评：2025Q1业绩有所改善，IP商业化持续拓展，AI赋能效果明显，海外业务布局深化
　　1）业绩承压，2025Q1业绩有所改善。公司2024年收入下降主要由于IP衍生开发产品承压所致，业绩承压还因公司为扩大海外业务规模，对海外短剧业务加大推广力度所致。但是，公司2025Q1收入已有企稳，且归母净利润下降幅度明显收窄，后续业绩有望伴随内容丰富度提升以及加强成本管控实现回暖。
　　2）内容储备不断丰富，强化分发能力。公司不断完善内容储备，截至2024年，累计数字内容超500万种，签约知名作家、畅销书作者2,000余位，并同销售渠道方开展广泛合作，强化内容分发能力。
　　3）IP商业化持续拓展版图。公司稳步推进IP培育与衍生开发，深度挖掘内容价值。动漫方面，《罗小黑战记Ⅱ》动画电影已制作完成，预计2025年将在国内外电影院线上映，并利用AI技术制作近百部漫画、动态漫作品，截至2024年，累计观看量超过30亿次。IP商业化方面，公司发布专注于IP衍生品开发的品牌“次元探秘”，形成国谷、日谷、美谷品类矩阵，在营销端形成优秀的矩阵效应。
　　短剧方面，公司推动爆款小说与精品短剧的双向赋能，《全家偷听我心声杀疯了，我负责吃奶》上线24小时抖音播放量破3.9亿，充值破2,000万，登上短剧畅销榜第一名。
　　4）AI赋能效果明显。2024年，公司自有AI大模型“中文逍遥”发布2.0版本，并结合DeepSeek的深度推理能力和逍遥模型原有的网文写作能力，拥有更加优秀的内容创作能力。同时，公司“AI主播”录制的有声书时长已超过20万小时。另外，公司不断整合高质量数据包含文字/音频等类型数据600TB，已与数十家大模型建立数据及数据服务合作。
　　5）海外业务布局深化。海外业务方面，公司连续推出海外短剧APPSereal+、UniReel，截至2024年，已覆盖全球100多个国家和地区，并通过AI大模型的深度应用，实现剧本多语种创作与精准翻译，支撑起覆盖美、日等市场的超1,000部多语言短剧库。
　　6）销售费用率有所上升。公司2024年销售、管理、研发费用率分别为40.1%、9.2%、5.3%，分别同比增加+6.0/+1.8/-0.8pct；2025Q1销售、管理、研发费用率分别为44.3%、10.9%、6.9%，分别同比增加+6.2/+0.4/+1.1pct，销售费用率上升主要因公司对海外短剧业务加大推广力度所致。
　　盈利预测与估值：考虑到公司经营端波动以及推广力度增加，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计中文在线2025-2027年营业收入分别为12.30/13.64/15.24亿元（2025-2026年收入前值分别为16.27/18.15亿元），分别同比增长6.14%、10.83%、11.79%；归母净利润分别为0.28/0.67/1.61亿元（2025-2026年利润前值分别为1.78/2.40亿元），分别同比增长111.63%、136.40%、140.99%。当前市值对应公司的估值分别为533.0x、225.4x、93.6x，考虑到公司加强内容储备，积极拓展IP运营方式，结合AI赋能业务，深化海外市场运营，业绩有望伴随互联网平台采购需求恢复迎来向上增长，我们看好公司长期投资价值，故维持“增持”评级。
　　风险提示：文化监管端的政策风险；AI技术发展不及预期；行业竞争加剧风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。