核心观点
　　公司2024年至2025年一季度保持稳健经营风格，光伏出货在宜宾、印尼产能投产后进一步增长，同时毛利率水平依靠差异化策略在行业中处于靠前位置。公司印尼电池3.5-4GW产能于2024年Q3开始爬坡，Q4放量。去年美国对东南亚四国实施双反调查后，美国本土电池产能供应不足，印尼电池产能稀缺性明显增强。四季度由于印尼电池放量，导致公司单季度盈利大幅提升。另外，公司磁材业务处于行业龙头地位，毛利率稳定，能够每年贡献稳定利润及现金流。
　　事件
　　横店东磁发布2024年报及2025年一季报
　　公司发布2024年报及2025年一季报，2024年全年公司实现营业收入185.59亿元，同比下降5.95%；归母净利润18.27亿元，同比增长0.46%；扣非后归母净利润16.72亿元，同比下降17.44%。2025年一季度公司营业收入52.22亿元，同比增长23.35%；归母净利润4.58亿元，同比增长29.65%；扣非后归母净利润4.57亿元，同比增长36.53%。
　　简评
　　光伏业务：24年出货17.3GW同比高增，印尼贡献较大业绩增量
　　2024年实现营业收入110.7亿元，出货17.3GW，同比增长73%。Q4单季度光伏出货5.8GW，环比增长70%，一方面是印尼3GW电池投产后Q4开始放量，另一方面Q4属于光伏传统交货旺季。2025年一季度公司光伏出货预计近6GW，其中印尼电池出货预估900MW。2024年美国对东南亚四国实施AD/CVD调查，导致越南、泰国、马来西亚、柬埔寨四国对美光伏出货受阻，而美国本土电池产能严重不足，公司印尼电池稀缺性大幅提升。目前公司印尼电池售价预计10美分/W以上，去年四季度放量后为公司带来较大业绩增量。
　　磁材业务：龙头地位稳固，收入及盈利稳健增长
　　2024年公司磁材业务实现收入45.78亿元，出货23.2万吨，同比增长17%。Q4单季度磁材业务收入12.48亿元，环比略降。2025年一季度出货5.3万吨，同比增长3%，收入占比超20%，毛利率约26%，较为稳定。公司磁材业务处于龙头地位，市占率及毛利率稳健，能够为公司提供稳定盈利及现金流支撑。
　　锂电业务：2024年出货量大幅增长，小动力领域排名靠前
　　2024年公司锂电实现收入24.15亿元，同比+31.63%，出货5.31亿支，同比接近翻倍。2025年一季度公司锂电业务实现收入5-6亿元，同比进一步增长，出货量预计1.2-1.3亿支，同比增速接近30%。目前公司锂电业务主要聚焦小动力领域，圆柱出货量行业前三，市场地位进一步提升。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入227.06、255.08、282.25亿元，归母净利润19.67、21.86、24.02亿元，对应当前PE估值11.35、10.21、9.29倍，维持“买入”评级。
　　风险分析：1、国际贸易环境变化导致印尼电池项目盈利能力下滑的风险。目前国际贸易环境较为复杂，美国对其他国家关税税率不断调整，印尼光伏电池产能稀缺性较强。若后续印尼对美出口关税税率进一步提升，则会对公司印尼项目的盈利能力造成影响。2、光伏行业需求不及预期的风险。目前全球主要光伏市场都面临一定消纳压力，对需求形成一定制约，若光伏行业需求增长不及预期，则会导致公司盈利低于预期。3、电池技术迭代的风险。光伏行业技术不断迭代升级，如果出现新技术对现有技术形成替代，则会对公司目前的主要资产形成减值压力。