本报告导读：
　　公司持续筑牢卖场主业，加速转型数智化，看好未来成长。
　　投资要点：
　　维持增持。考虑到消费环境等的影响，我们下调预测公司2025-26年EPS至0.13/0.15元（原0.2/0.22元），增速5/15%，预测2027年EPS为0.16元，增速11%；参考可比公司估值，给予2025年32倍PE，下调目标价至4.16元，维持增持。
　　2024年报简述：1）营收129.7亿元/-4%，归母净利7.69亿元/-40.8%，扣非净利8.9亿元/-27.6%；2）租赁及加盟管理业务收入59.7亿元/-13.9%占比46.1%，商品销售63.2亿元/+13.8%占比48.8%；3）毛利率27.4%/-6.76pct，其中租赁及加盟管理业务43.7%/-5pct、商品销售7.59%/-2.29pct；净利率6.44/-3.48pct；4）期间费用率21.2%/-2.86pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别9.55/3.82/7.44/0.4%，同比分别-2.22/0.47/-0.28/0.11pct；4）经营净现金流26.3亿元/-31.3%。
　　持续筑牢卖场主业，数智化转型成效显著。1）2024年直营卖场增加4家，转加盟7家，截至年末共83家；加盟卖场增加13家、关闭24家，截至年末共324家；2）已开业运营16个智能家居体验中心，打造“人车家”三位一体的智能生活新场景，招商入住率超95%；3）居然设计家将商业模式转向AI设计和面向C端，截至2024年末全球注册用户数量超1800万/+21.9%，设计案例数超3850万/+17.8%，模型数量超1244万/+28.6%；4）居然智慧家持续推进连锁发展和供应链建设，新开门店33家，销售额超63.3亿元/+43.4%；5）洞窝上线卖场1205家，入驻商户超13万家（非居然卖场及商户占比超70%），注册用户3340万，GMV1016亿元；6）推进国际化，先后在柬埔寨和中国澳门开设两家门店，招商率超97%；居然设计家在海外上线13种设计工具语言，新增140余种各国支付渠道。
　　2025Q1简述：1）营收33.1亿元/+5.58%，归母净利2.12亿元/-39.4%，扣非净利2.13亿元/-42.8%；2）毛利率26.5%/-10.2pct，净利率6.69%/-4.61pct；3）期间费用率16.45%/-4.15pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别6.51/3.56/6.2/0.18%，同比分别-1.47/0.79/-1.82/-0.08pct；4）经营净现金流1.84亿元/-42.2%。
　　风险提示：竞争加剧、新业务不及预期等