影石创新（688775.SH）是全球全景相机龙头，产品线逐步向运动相机、云台、穿戴相机等领域延拓，且具备飞行控制技术储备，同时刚开始推出软件业务。
　　我们看好公司在智能影像设备领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间。随着募投项目进一步扩充产能，将打开公司未来成长空间，考虑到公司智能影像设备品牌的稀缺性和业务成长性，建议上市后重点关注。
　　影石创新：全球全景相机龙头，持续丰富智能影像设备产品线。公司成立于2015年，以“帮助人们更好地记录和分享生活”为使命，从全景相机产品切入，已成长为全球全景相机龙头，并拓展硬件产品线至运动相机、云台、穿戴相机等领域，且具备飞行控制技术储备，而在软件端25年刚开始推出云业务。公司产品分消费级智能影像设备、专业级智能影像设备和配件及其他产品，24年收入占比85.9%/0.4%/12.9%，其中消费级设备ONEX（全景运动相机）/GO（穿戴运动相机）/Ace（运动相机）/ONER（模块化运动相机）/其他系列占比52.3%/16.2%/10.4%/1.3%/5.7%。公司产品销售主要采用线上和线下、直营和经销相结合的模式，24年线下收入占比52%，主要收入贡献来自中国大陆/美/欧/日韩地区，24年收入占比为23.6%/23.4%/23.4%/7.8%。
　　17-24年公司业绩高速增长，24年营收55.7亿，CAGR为66.2%，24年归母净利9.9亿，CAGR为106.6%，主因伴随智能影像设备行业规模扩大，加之公司不断推出创新型产品，消费级设备收入持续增长。
　　25H1预计营收32.1~38.1亿同比+32.4%~57.1%，归母净利4.9~5.8亿同比-4.7%~12.5%，利润增速低于收入增速主因销售、研发费用增加，单Q2营收、归母净利环比+37.2%~81.5%、环比+80.3%~130.7%，环比增长显著主要系ONEX5新品发布推动。
　　行业分析：智能影像设备具备便携灵活、后期易处理等优势，全景相机+运动相机+航拍机市场快速扩大。数字技术、全景技术和AI等技术的发展推动了影像设备的视觉演变，相较传统影像设备，智能影像设备依托创新设计和计算处理能力，在产品形态、拍摄灵活性以及后期处理便捷性方面具有优势。
　　全景相机拍摄具有全方位、真实性、三维性特点，除了常规应用领域如拍摄/直播/内容制作等外，扩大至机器人/远程医疗/视频会议等领域，据Frost&Sullivan，23年全球全景相机市场规模50亿，预计27年增至79亿，CAGR为11.8%。相比传统相机，运动相机具有更宽视角和便携，更适用于极限环境的特点，据Frost&Sullivan，随着运动人数增多及社媒视频分享的普及，23年全球运动相机市场规模314亿，预计27年增至514亿，CAGR为13.1%。航拍无人机主要用于航拍、跟拍等娱乐场景，据ValuatesReport，23年市场规模71亿美元，预计30年增至122亿美元，CAGR为11.4%。
　　目前智能影像设备市场主要参与者包括影石、大疆和GoPro，各自企业在不同领域各有竞争优势，其中影石为全景相机龙头23年市占率超60%，大疆为无人机龙头同时运动相机市场份额领先，GoPro是老牌运动相机企业但近年竞争力有所下降。
　　公司分析：产品和技术创新为核心发展目标，打造世界一流智能影像品牌。
　　①精准洞察用户需求引领创新，构筑软硬件生态打开长期成长空间。公司洞察市场和用户需求能力强，不断推出创新型产品及技术如“隐形自拍杆”。
　　公司硬件产品线持续丰富，全景相机领域有望继续巩固龙头地位，推动ONEX系列持续增长；新产品线如运动相机Ace系列、云台Flow/Link系列、穿戴GO系列、AI视频会议一体机Connect系列等目前收入规模仍小，市占率提升空间大，新品具备充沛成长动能；另外公司具备飞行控制技术储备，有望成为新成长看点；同时，公司具备领先的云计算和AI技术，25年刚开始推出云服务，软件业务有望带来可观的利润弹性空间。②董事长领航研发团队，自研核心技术筑就行业领先优势。公司注重研发，始终保持10%以上研发投入占比，董事长具备丰富技术背景，带领团队自主研发出全景、防抖、AI影像、计算摄影等多项核心技术。③持续加强品牌推广，打造具有创新活力的全球化品牌。公司品牌已具备较强的影响力，如2024年获《FastCompany》“全球最具创新力公司”消费电子榜单第三名，且持续加强品牌推广力度。④建立立体化的销售渠道，不断加强全球化市场的开拓。公司构建线上+线下的多平台销售渠道，巩固美/欧/日韩等优势市场的同时，逐渐打开亚太等市场，不断加强全球化市场开拓。
　　募投项目：公司本次发行原拟募集资金4.63亿，最终募集19.38亿，计划1.95亿投向“智能影像设备生产基地建设项目”，2.68亿投向“影石创新深圳研发中心建设项目”，助力公司扩充核心业务产能，增强研发与自主创新实力。
　　投资建议：影石创新是全景相机龙头，产品线逐步向运动相机、云台、穿戴相机等领域延拓，且在飞行产品领域具备技术储备，同时刚开始推出软件业务，随着募投项目进一步扩产，将打开公司未来成长空间。我们预测公司2025-2027年营收为82.83/108.34/141.28亿，归母净利为12.21/17.63/25.10亿，按发行后总股本4.01亿股计算，EPS为3.04/4.40/6.26元。本次发行对应市值约190亿，我们认为相对低估，看好公司在智能影像设备领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间，建议上市后重点关注。
　　险提示：国际贸易摩擦及关税、产品迭代不及预期、产品及技术研发不及预、技术人才流失、汇率变动。