核心观点：
　　智慧农业长坡后雪，成长潜力可观。受益于应对人口老龄化、维护粮食安全、促进农业产业升级等多重因素，智慧农业成长动力强劲，近年来频频获得政策强力支持，目前我国智慧农业尚处于成长初期，细分领域众多，全方位政策红利催生农业生产企业、互联网巨头、地域性新生企业和行业资本进入智慧农业领域。从市场空间来看，根据华经产业研究院数据，2023年智慧农业市场空间已近千亿规模，2019–2024年市场规模年均增速保持在14%以上，高速增长的背后反映出农业生产模式正在向数字化、智能化深度演进。
　　托普云农业务布局全面，受益于AI赋能+G端财政支出稳健向上两大趋势。公司在软硬件层面目前已实现了AI深度赋能，软件应用方面形成9大类53项成熟的算法模型与智能化应用，硬件方面公司已将AI融入包括无人机、机器狗等多种智能终端设备。同时，惠农方向的G端财政支出呈稳健向上趋势，叠加公司立足浙江，约一半营收来自经济富裕兼人力成本高的华东地区，发力智慧农业更具成长潜力。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司产品布局完善且有望充分受益于后续AI赋能+G端财政支出稳健向上的两大趋势，我们预计公司2025-27年营收分别为6.4亿元、8.3亿元、10.6亿元。25-27年归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元、2.7亿元。参考行业可比公司，给予公司2025年65倍PE合理估值，对应合理价值为132.27元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示。政策节奏的不确定性；AI应用进展的不确定性；项目交付节奏的不确定性；下游客户付费能力及验收节奏的不确定性。