核心观点：
　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1实现营收285.03亿元，同比+3.00%，归母净利23.23亿元，同比+1.17%。25Q2单季度总营收入142.08亿元，同比+6.31%，归母净利11.86亿元，同比+15.74%。此外，公司发布中期分红方案发布现金分红22.52亿，对应分红率为97%。
　　25Q2肉制品销量企稳，吨利维持高位。（1）肉制品业务：2025H1实现收入112.07亿元，同比-9.42%，对应经营利润率为26.57%，同比-0.3pct；屠宰业务实现营收137.69亿元，同比+3.33%，对应经营利润率为1.30%，同比-0.59pct。25Q2单季度肉制品业务营收56.23亿元，同比+0.77%，其中量、价分别为32.87万吨、1.71万元/吨，同比分别+0.62%/+0.16%。吨利维持在4565元/吨较高水平，同比+3.8%,经营利润率为26.68%，同比+0.93pct，主要得益于猪价下行及公司渠道精细化管理；（2）屠宰业务：2025H1公司屠宰实现营收137.69亿元，同比+3.33%，经营利润率为1.3%，同比-0.59pct。25Q2屠宰业务实现营收67.67亿元，同比+0.6%。其中量、价分别为29.86万吨、同比+14.1%，单价20.4元/公斤，同比-9%。实现营业利润约0.6亿元，同比-61.72%，主要是猪肉下降带来冻肉亏损；（3）其他：实现收入31.35亿元，利润约0.16亿元，去年同期为-1.69亿元，实现减亏。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润分别为50.5/52.1/54.2亿元，同比+1.1%/+3.1%/+4.0%，对应PE估值17/17/16倍。参考可比公司估值，随经营业绩改善，我们给予公司2025年20倍PE估值，合理价值29.15元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。食品安全问题风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。