核心观点：
　　公司发布2025半年报。25H1，公司实现营收13亿元，同比+39.0%；归母净利润0.6亿元，同比+9.6%；其中，单Q2实现营收7.2亿元，同比24.6%；归母净利润0.34亿元，同比-14.4%。业绩符合预期。
　　大项目执行导致毛利率阶段性承压，预收账款+合同负债规模大幅提升，年内产值有保障。25H1，公司毛利率9.95%，同比-3.52pct，系个别策略性接案且项目金额较大；期间费用率2.75%，同比-2.72pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/2.46%/1.09%/-1.03%，同比变动-0.24pct/-0.72pct/-1.09pct/-0.67pct，财务费用率下降系汇兑收益较高、销售及研发费用率下降系去年同期支出较大、管理费用率下滑系费用刚性，规模扩张；资产信用减值损失率0.37%，同比+0.3pct；归母净利率4.82%，同比-1.29pct；25H1，公司经营性现金流1.06亿元，同比多流入2.01亿元；资产负债端，截至25H1，公司预收账款+合同负债2.5亿元，较年初增长235.66%，年内产值有保障。
　　收入端海外快速增长，订单端Q2新签提速，项目储备充裕。收入端，分地区看，25H1，公司国内/海外分别实现收入6.11/6.84亿元，分别同比-12.35%/+191.58%；毛利率10.38%/9.57%，同比-1.75/-7.90pct；毛利0.63/0.65亿元，同比-25.0%/+59.74%，海外业务规模大幅提升。订单端，截至25H1，公司在手订单28.13亿元，同比+69.15%。25H1，公司新签订单22.51亿元，同比+70.30%；以上季度末在手订单+本季度收入-本季度末在手订单为口径测算单季度订单，25Q2，公司新签订单14.16亿元，同比+53.6%，新签端实现较快增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司25-27年归母净利润分别为1.27/1.54/1.79亿元，根据可比公司估值给予公司25年30倍PE，对应合理价值38.17元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济周期波动、行业竞争加剧、订单执行不及预期。