业绩回顾
　　1H25业绩低于市场预期
　　公司公布1H25业绩：收入24.11亿元，同比-45.8%；归母净利润1.53亿元，同比-6.1%。即2Q25公司收入12.55亿元，同比-46.9%，环比+8.5%；归母净利润0.58亿元，同比-29.1%，环比-38.3%。1H25业绩低于市场预期，我们预计主要是需求增速不及预期，锦纶产品价差收窄。
　　1H25公司锦纶长丝产量14.86万吨（+2.3%YoY），销量13.80万吨（-3.4%YoY），平均售价17,077元/吨（-16.1%YoY），单吨毛利2,660元。
　　2Q25公司锦纶长丝产量7.93万吨（+0.9%YoY，+14.5%QoQ），销量7.60万吨（-3.7%YoY，+22.7%QoQ），平均售价16,096元/吨（-20.8%YoY，-12.0%QoQ），单吨毛利2,188元（-32.4%QoQ）。
　　发展趋势
　　行业供给释放，需求增速回落，锦纶价格和盈利有所下行。根据CCF数据，1H25锦纶民用丝新增超过30万吨，新增产能释放供给端有一定压力。同时需求增速较2023-24年的高峰时期有所回落，且终端出口订单受关税影响有季节性缺失。行业供需结构变化，导致产品价格价差同步下滑。1H25公司产品均价同比下滑3,271元/吨，切片采购价格同比下滑3,189元/吨，即价差同比收窄82元/吨，相较行业表现较为稳定，我们认为主要是公司差异化产品占比较高，有一定优势。8月之后产业链价格稳定，锦纶盈利有望维稳。8月以来己内酰胺-PA6切片-锦纶长丝价格都相对稳定，后续伴随终端纺服需求旺季，我们预计公司产品价差有望维稳。
　　公司新项目正在推进，2H25有望贡献增量。目前公司正在建设五洲二期6.5万吨PA6长丝项目，公司计划于2H25正式释放产能，我们预计该项目有望对公司下半年业绩形成支撑。此外，公司在建6万吨PA66产能，计划于2026年开始逐步释放；远期规划了20万吨功能性长丝项目，建设周期5年，我们认为公司长期增量可观。
　　盈利预测与估值
　　行业供给释放同时需求增速回落，锦纶盈利承压，我们下调公司2025年和2026年净利润19.7%和10.4%至3.61亿元和4.50亿元。当前股价对应12.3倍2025年市盈率和9.8倍2026年市盈率。维持跑赢行业评级。我们看好公司长期增量和差异化的产品优势，兼顾盈利预测调整，下调目标价7.5%至4.90元，对应15.0倍2025年市盈率和12.0倍2026年市盈率，较当前股价有22.2%的上行空间。
　　风险
　　锦纶需求增长不及预期；行业产能大规模投放，竞争加剧；公司新项目投放不及预期。