事项：
　　公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业总收入371.97亿元（同比+23.78%）；归母净利润27.11亿元（同比+62.26%）；扣非后归母净利润25.87亿元（同比+47.68%）。Q2实现营业收入193.55亿元（同比+28.28%，环比+8.48%），归母净利润14.59亿元（同比+27.04%，环比+16.51%）。
　　平安观点：
　　产品结构优化，出货量提升。上半年公司三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%，超高镍9系产品占比提升至六成以上，三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57%。三元前驱体出货量4.21万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，较去年同期有所下滑。钴产品出货量2.08万吨，同比下降9.89%。镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91%。
　　海外项目推进，产业一体化优势放大。上游资源端，MHP出货量约12万吨，同比增长超40%。年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设，年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期准备工作有序推进，波马拉园区展开建设。津巴布韦Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%；年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成，项目建成后将进一步降低锂盐生产成本。下游锂电材料端，印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目顺利推进，预计年内建成。
　　投资建议：随着公司海外各在建项目逐步落地，产品出货量有望逐步提升，公司成本优势有望进一步体现。刚果（金）钴出口禁令于6月再次延长，供应端收缩叠加需求韧性，钴价中枢有望进一步上升，公司业绩有望持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2025-2027年归母净利润预测为57.44、67.10、80.98亿元（原预测值50.34、62.12、71.89亿元）。对应PE为13.1、11.2、9.3倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。