业绩回顾
　　1H25业绩小幅低于我们和市场预期
　　公司公布2025年中报：1H25收入24.99亿元，同比+18.0%；归母净利润5.69亿元，同比+18.2%。单季度来看，2Q25收入12.96亿元，同/环比+14.0%/+7.7%；归母净利润3.05亿元，同/环比+14.5%/+15.5%。2Q25业绩小幅低于我们和市场预期，我们认为主要由于客户拉货节奏导致公司收入慢于终端增速。但2Q25公司盈利能力表现亮眼，毛利率为34.7%，同/环比-0.2ppt/+3.4ppt，归母净利率为23.5%，同/环比+0.1ppt/+1.6ppt，主要得益于成本优化和产品结构变化。此外，截至2025年6月30日，公司应收账款账面价值相比2024年12月31日减少2.1亿元，账期有所缩短。
　　发展趋势
　　下游新能源需求持续释放，驱动公司业绩增长。公司下游中新能源汽车与新能源发电的占比较大。根据中汽协，2Q25国内新能源汽车销量达386.4万辆，同/环比+35%/+26%，其中薄膜电容单车价值量较高的插电式混动车销量为138万辆，同/环比+21%/+20%。根据国家能源局，2Q25国内新增光伏装机152.5GW，同/环比+169%/+155%，高增速主要由于4-5月抢装潮。我们认为，公司收入趋势总体与下游景气度一致，2Q25增速慢于终端主要与客户拉货节奏以及不同产品薄膜电容价值量差异有关。展望2H25，新能源汽车方面，伴随传统旺季到来及客户拉货恢复，我们预计公司有望跟随行业增长，明后年关注海外项目放量及份额提升情况；新能源发电方面，市场担忧抢装后需求下降，我们建议密切关注逆变器客户订单情况。
　　竞争态势缓和及成本持续优化，各下游毛利率有望稳中有升。2Q25公司毛利率为34.7%，同/环比-0.2ppt/+3.4ppt，我们认为环比提升主要由于：1）公司持续推进成本改善措施，包括提升母排自制比例、生产效率等；2）下游结构变化，低毛利率的新能源汽车收入占比略有下降。展望2H25，我们认为伴随母排继续自制和上游基膜厂商扩产，成本端或仍有优化空间，而价格端，2Q24起薄膜电容行业竞争态势缓和，产品降价基本回归正常年降、部分新项目价格回升，因此我们看好各下游毛利率有望稳中有升。
　　盈利预测与估值
　　维持2025/2026年归母净利润12.7亿元/14.3亿元。当前股价对应2025/2026年P/E20.4x/18.2x。我们维持跑赢行业评级，考虑估值中枢逐步切换至2026年，基于2026年20.0xP/E，上调目标价6.8%至126.76元，较当前股价有9.9%增幅。
　　风险
　　光伏需求不及预期；行业竞争加剧；毛利率下滑风险。