航天彩虹发布半年报，2025年H1实现营收8.11亿元（yoy-20.43%），归母净利-48.96万元（yoy-100.74%），扣非净利-1221.74万元（yoy-122.76%）。其中Q2实现营收4.96亿元（yoy-10.69%，qoq+57.35%），归母净利3039.52万元（yoy-52.10%，qoq+198.41%）。无人作战及无人装备已成为当前国防力量的重点建设方向，其中无人机作为相对成熟的产品，国内外需求量提升明显。公司作为我国少有的无人机及机载武器供应商，有望享受到国内无人机批量列装和海外军贸需求高增的双重拉动，无人机产值有望突破历史新高，维持公司“买入”评级。
　　交付和确收节奏导致业绩下滑，全年业绩有望实现增长
　　25H1公司无人机及相关产品实现收入3.05亿元，同比下滑44.39%，毛利率为39.04%，同比减少1.48pct；技术服务实现收入1.22亿元，同比增长13622.60%，毛利率为40.30%，同比提升13.59pct。塑料薄膜制造业务实现收入3.61亿元，同比下滑17.82%，毛利率为4.17%，同比减少1.43pct。分地区看，公司国内收入为4.57亿元，同比下滑0.77%；海外收入为3.54亿元，同比下滑36.62%。公司无人机业务下降原因为交付和收入确认时间有所滞后。从历史情况看每年三/四季度是公司收入确认高峰期，当前公司国内外需求旺盛，全年业绩有望实现增长。
　　期间费用率有所提升，现金流下降明显
　　上半年公司期间费用率为22.03%，较去年同期提升4.81pct，费用率提升主要系收入下降所致。销售费用率为2.19%，同比提升0.49pct；管理费用率为13.47%，同比提升1.96pct；研发费用率为5.87%，同比提升0.38pct。上半年公司需求向好，生产任务饱满，因此投入资金较大，经营性现金流为-7.20亿元，去年同期为-4.30亿元。合同负债为1.69亿元，同比增长350.52%。
　　产品谱系持续完善，在研产品丰富巩固核心竞争力
　　近年来公司产品谱系持续完善，已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系。成熟产品包括CH-3D低成本中程多用途无人机、CH-4中空察打一体无人机、CH-5中高空长航时无人机、CH-9中高空长航时无人机、CH-817A单兵便携式无人机蜂群系统等，以及专为无人机研制的AR系列导弹，拥有10-100公斤级多类多型弹种，且大部分已获得出口立项批复。此外公司在研产品包括CH-7高空隐身无人机、CH-10A大型无人倾转旋翼机、AR系列模块化弹、大型空射巡飞弹等，部分产品均达到国际领先水平，为公司持续发展奠定坚实基础。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-21.70%/-17.20%/-13.77%）至2.35/3.66/5.21亿元，对应EPS为0.24/0.37/0.53元。下调主要是考虑到25年起公司毛利率较低的国内无人机业务收入占比提升，将拉低公司综合毛利率水平。可比公司26年Wind一致预期PE均值为91倍，给予公司26年91倍PE估值，上调目标价为33.78元（前值21.9元，对应73倍25年PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。