玉禾田发布半年报，2025年H1实现营收37.11亿元（yoy+9.00%），归母净利3.20亿元（yoy-2.02%），扣非净利3.06亿元（yoy-5.52%）。其中Q2实现营收18.29亿元（yoy+7.42%，qoq-2.80%），归母净利1.59亿元（yoy-11.28%，qoq-1.49%）。公司上半年业绩低于我们预期（预期3.76亿元），原因主要是毛利率承压、期间费用同比提升。公司城市运营收入稳健增长，积极探索机器人环卫场景应用，数字化、智慧化转型成长空间广阔，维持买入评级。
　　城市运营收入增长11%，新增年化金额约14亿元
　　从业务构成来看，城市运营板块实现收入31.86亿元（yoy+11.17%），占营业收入比重为85.86%（yoy+1.67pp），毛利率同比下降1.81个百分点至25.91%，新签合同金额达103.67亿元，新增年化金额13.73亿元，同比增长93.08%。物业管理板块实现收入5.20亿元（yoy-3.08%），占营业收入比重14%，毛利率同比提升3.14个百分点至12.98%，新签合同金额6.31亿元，与城市运营业务实现战略协同。
　　以玉树智能为支点，探索机器人环卫场景应用
　　2025年3月，公司成立深圳玉树智能机器人有限公司，玉树智能作为核心平台，聚焦智能装备研发。2025年4月，公司完成对坎德拉（深圳）智能科技有限公司的全资控股，高效融合环卫机器人技术与公司现有资源。2025年6月，公司布局人工智能领域，成立人形机器人数据采集中心，致力于推动智能清扫、运输、管理等全场景AI算法的持续优化与数据积累，探索具身机器人在家庭清洁、路面保洁等多样化服务场景中的应用。
　　智元创新入股玉树智能，数字化、智慧化转型成长空间广阔
　　据玉禾田官方公众号报道，2025年8月，智元创新（上海）科技有限公司入股玉树智能，公司初步建成“具身机器人数据采集训练中心”，发力智慧环卫：1）推进各系列的人形机器人在城市服务场景的规模化落地，整合玉禾田超百项智能装备专利（如阳光S200清扫机器人）与智元AI算法；2）构建场景+具身+人工智能+智慧大脑的细分赛道生态集群；3）基于玉禾田城市服务场景数据及智元多模态交互技术，联合开发“智慧环卫大模型”。公司持续加大研发投入，推动机器人技术在环卫、物业、市政等场景的规模化落地，数字化、智慧化转型成长空间广阔。
　　2025年21.6倍目标PE，目标价33.70元
　　考虑新签项目市场竞争加剧，公司项目规模扩张、应收账款增加，下调城市服务毛利率预测、上调销售费用和信用减值预测，下调公司2025-2027年归母净利润5%、7%、7%至6.23、6.90、7.59亿元，对应EPS为1.56、1.73、1.90元。可比公司2025年预期PE均值为18.0倍，考虑玉禾田加大环卫机器人研发投入，数字化、智慧化转型进展领先，给予公司2025年21.6倍PE，目标价33.70元（前值23.60元，基于2025年14.3倍PE）。
　　风险提示：项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。