公司业绩基本符合预期。公司于8月21日盘后公布2025年中报。上半年公司实现营业收入27.72亿元，同比增加15.92%；实现毛利率17.95%，同比下滑1.97个百分点；实现归母净利润1.67亿元，同比减少19.50%。对应二季度单季，公司实现营业收入14.98亿元，同/环比分别增加12.36%/17.56%；实现毛利率18.33%，同比下滑4.06个百分点，环比上升0.84个百分点；实现归母净利润1.02亿元，同比减少23.88%，环比增加58.35%。公司营收基本符合我们此前预期，但归母净利润表现不及预期，系毛利率改善不及预期、利息收入减少及汇兑损失增加、计提存货减值等因素影响。
　　AI算力、汽车等领域产品持续发力，关键材料持续突破。公司主营产品市场价格保持稳定，同时受益于汽车电子、智能终端、工控自动化、人工智能等产业发展拉动，高端电子元件产品市场需求持续增加。报告期内分应用营收来看，汽车电子板块同比增长39%，通讯板块同比增长22%，工控板块同比增长21%，前十大客户营收同比增长27%，均高于公司整体营收增速；新品类超级电容器产品市场开拓加速，营收同比增长138%。公司为抓住AI算力快速发展机遇，积极推出多款具有高可靠性及稳定性元器件，包括全系列电阻、中高压和高温高容值MLCC以及大电流电感等，并与AI算力领域国内服务器头部客户开展合作。此外，公司在9款关键材料取得突破，提升了自主可控能力。
　　维持增持评级，上调目标价至20元。公司近年来努力推进AI/汽车/工控产品高端化及关键材料自主可控，但行业竞争依旧激烈，产品价格难以快速改善。我们将公司2025-2027年净利润预测下调至4.69/5.78/7.27亿元（原为6.7/8.85/11.16亿元）。我们沿用市净率法进行估值，将目标市净率从1.5倍上调至1.8倍，较可比公司2025年预测市净率均值3.7倍（原为3.2倍）存在折价，以反映可比公司估值中枢上移以及公司盈利能力（2025年预测ROE）弱于同业的影响。基于2025年预测每股净资产11.0元（原为11.14元），我们将目标价从17元上调至20元，隐含30.80%的上行空间，维持增持评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。