核心观点：
　　上半年归母净利润同比增长12%，其中Q2受风资源波动利润下滑。公司发布25年中报，上半年实现营收63.69亿元（同比-4.4%）；实现归母净利润13.37亿元（同比+12.5%），其中Q1、Q2分别为7.52、5.85亿元。Q2归母净利润同比下滑0.77亿元，拆分来看：1.受风资源不及同期影响，毛利润同比下降0.85亿元、投资收益同比下降0.50亿元；2.期间费用同比下降0.46亿元，其中财务费用节约0.44亿元。
　　上半年上网电量同比下降3.6%，其中Q2同比下降7%。上半年完成上网电量102亿千瓦时；其中风电为28亿千瓦时（同比+8.4%），Q1、Q2同比分别+28.1%、-17.1%。上半年主要火电子公司净利润同比增厚0.7亿元：鸿山热电2.5亿元（同比-9.9%）、晋江气电0.9亿元（上年同期亏损）、龙安热电0.2亿元（同比-41.0%）、福能贵电0.6亿元（同比+12.6%）。两家新能源子公司净利润同比增长1亿元：福能新能源4.8亿元（同比+10.5%）、福能海峡2.8亿元（同比+21.8%）。
　　装机陆续开工建设，高投资下持续分红回报股东。2024年公司开工泉惠热电一期1.32GW；核准木兰抽蓄1.4GW，花山抽蓄1.4GW，长乐外海J区海风0.66GW，泉惠热电二期1.3GW；力争25年末控股运营+在建装机15GW，30年末控股运营+建设装机20GW。此外，公司拟中期分红2.03亿元（占归母净利润15.2%）；此前已承诺24-26年现金分红不低于30%，未来开支较大仍持续分红，彰显股东回报决心。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025~2027年归母净利润分别为29.21、30.95、34.06亿元，按最新收盘价对应PE分别为9.2、8.7、7.9倍。看好公司远期火电、抽蓄、海风等装机投产助力业绩增长，高ROE低估值属性突出。参考同业估值水平，给予公司2025年12倍PE估值，对应12.61元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。用煤成本上行；项目新增、成本下降不及预期等风险。