事件概述
　　江苏神通发布2025年半年报。2025H1公司营收10.68亿元，同比+1.52%；归母净利润1.50亿元，同比+4.72%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+8.54%。2025Q2单季度公司营收4.91亿元，同比+1.90%，环比-15.00%；归母净利润0.61亿元，同比+1.61%，环比-31.97%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+2.59%，环比-47.12%。
　　核心观点
　　高毛利核电业务稳健增长，营收占比持续扩大。2025H1公司冶金/核电/能源/节能服务/其他业务行业实现营收1.97/4.10/1.82/2.01/0.79亿元，同比-10.91%/+15.67%/-19.07%/+6.82%/+23.12%，营收占比为18.45%/38.37%/17.05%/18.78%/7.35%；对应毛利率依次为24.23%/39.48%/17.83%/31.87%/50.15%，同比-1.79/+0.97/+3.90/-4.72/-9.70pct。其中，核电行业作为公司首要收入来源，其营收占比再度扩大，从2024年全年的34.69%进一步扩大至2025H1的38.37%。蝶阀、法兰及锻件、节能服务为公司营收排名前三的产品，2025H1实现营收2.55/2.47/2.01亿元，同比-4.67%/-9.19%/+6.82%，营收占比23.83%/23.09%/18.78%；对应毛利率37.46%/17.39%/31.87%，同比-0.77/+6.20/-4.72pct。
　　毛利率、净利率小幅上调，期间费用率管控有效。2025H1公司毛利率/净利率为32.33%/13.88%，同比+0.75/+0.26pct；期间费用率15.72%，同比-0.55pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.86%/5.54%/4.54%/0.78%，同比-0.23/+0.12/-0.06/-0.39pct。
　　2025H1神通核能新增订单4.83亿元，公司将迎来的核电交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。2025H1公司新增订单10.72亿元，神通核能/冶金事业部/能源装备事业部/无锡法兰/瑞帆节能新增订单4.83/1.96/0.75/3.01/0.17亿元，同比-4.71%/+0.00%/-15.73%/-25.68%/+21.43%。据公司投资者调研会议记录，2024年批复建设的核电机组中，公司已经签订的阀门订单预计于2026、2027年期间开始陆续交付。2023、2024年公司神通核能新增订单分别为8.03、11.02亿元，公司将迎来的核电交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。
　　投资建议
　　我国核电审批进入常态化阶段，2024年审批11台核电机组创历史新高。公司作为核电阀门龙头，有望充分受益。公司核电在手订单充足，将迎来核电交付高峰期，我们预计2025、2026、2027年核电板块营收增速为17%、20%、20%。此外公司在冶金、化工等行业的特种阀门市场保持较高市占率，有望随特种阀门行业持续增长。我们预计2025、2026、2027年公司营业收入分别为22.66、25.53、28.88亿元，同比增长分别为5.7%、12.7%、13.1%，归母净利润分别为3.29、3.65、4.12亿元，同比增长分别为11.7%、10.8%、12.9%，对应EPS分别为0.65、0.72、0.81元，对应2025年8月22日收盘价，PE分别为20.89、18.85、16.70倍，维持“增持”评级
　　风险提示
　　宏观经济复苏不及预期的风险；核电行业建设不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。