核心观点：
　　公司发布2025年中报。25H1，公司营收67.3亿元/同比-35%，归母净利润3.09亿元/同比-43%。24Q2，实现营收30.8亿元/同比-43%，归母净利润1.32亿元/同比-52%。现金流改善，期间费用率上升。根据财报，现金流端：25H1，经营性现金流净流入1.47亿元/同比多流入5.31亿元。费用端：25H1，期间费用率7.25%，同比+3.83pct。
　　营收业绩承压或受25H1煤价持续下行影响，“反内卷”政策带动煤价上涨背景下看好25H2业绩改善。甘其毛都焦原煤25Q1/25Q2吨均价（场地价）分别为894/787元，环比-18%/-12%。25H1，公司焦煤销售量222万吨/同比-30%，资源供应链业务营收26.6亿元/同比-46%，毛利率0.71%/同比-9.11pct。25H1，公司旗下元北国际贸易（主营煤炭销售）净亏损1.6亿元。截至8月21日，25Q3甘其毛都焦原煤均价883元/吨，环比+12%，叠加蒙古重载公路5月8日获准开放交通，看好25H2公司焦煤业务弹性。
　　工程业务毛利率大幅提升，风电业务发力、孟加拉火电实现部分投运。25H1，公司工程建设与服务实现营收31.0亿元/同比-25%，毛利率17.37%/同比+10.38pct。电力运营营收3.3亿元/同比+55%，毛利率70.51%/同比+11.52pct。克罗地亚风电：25H1发电2.15亿度，项目公司实现净利润1.17亿元/同比+45%。孟加拉火电：总体进度完成99.4%，首台机组4月15日并网运行，次台完成并网试验。
　　盈利预测与投资建议：继续看好公司资源+电力成长逻辑。预计25-27年归母净利润分别为11.49/13.19/14.50亿元，参考可比公司，给予25年12倍PE估值，对应合理价值12.87元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、汇率波动风险、海外项目落地不及预期。