事件描述
　　公司上半年实现营业收入67.35亿元，同比减少35.34%；归属净利润3.09亿元，同比减少42.71%；扣非后归属净利润3.06亿元，同比减少42.02%。
　　事件评论
　　2025年上半年公司营业收入业绩均下滑，主要由于焦煤价格下跌，蒙古矿山工程一体化项目收入业绩下滑拖累公司业绩表现。公司上半年实现营业收入67.35亿元，同比减少35.34%；归属净利润3.09亿元，同比减少42.71%，主要由于本期蒙古矿山工程一体化项目收入与去年同期相比有所下降导致。分板块来看，其中工程建设与服务、资源供应链、电力运营、工业制造营业收入分别为30.99、26.63、3.25、6.19亿元，同比-24.91%、-50.88%、55.16%、-0.89%。2025年上半年来看，焦煤价格加速下跌，截至2025年6月30日，甘其毛都口岸蒙5#原煤价格735元/吨，同比-43.02%，较年初减少185元/吨，焦煤价格承压，公司焦煤销量下滑，拖累公司收入业绩。
　　公司盈利能力提升，费用率大幅提升，最终净利率下降。上半年综合毛利率13.09%，同比提升3.00pct，费用率方面，上半年期间费用率7.78%，同比提升4.04pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动1.43、1.41、0.21、0.99pct至3.73%、3.27%、0.52%和0.26%，财务费用率变动主要由于主要由于汇率波动导致。综合来看，公司上半年归属净利率4.59%，同比下降0.59pct，扣非后归属净利率4.55%，同比下降0.52pct。
　　公司现金流流入提升，资产负债率下降。公司上半年经营活动现金流净流入1.47亿元，同比转正，主要由于去年同期发生大额承兑汇票到期兑付导致经营活动现金流出显著增加，本期汇票到期兑付同比减少导致。收现比101.00%，同比提升1.09pct。公司资产负债率同比下降3.63pct至56.24%，应收账款周转天数同比增加37.58至105.01天。
　　公司新签订单有所下滑，运营项目稳步推进。2025年上半年，公司累计新签项目4.02亿美元，同比-44.76%。1）蒙古矿山一体化项目，2025年上半年焦煤价格持续承压下行，完成采运量1990万方，同比-13.55%，物流运输板块完成中盘运输量200万吨，同比-33.55%；通关仓储板块完成过货量112万吨，同比-70.21%，焦煤销售板块累计完成销量222万吨，同比-29.75%。2）电力运营方面，①克罗地亚塞尼风电项目共实现发电2.15亿度，同比+20.79%。②老挝南湃水电站上半年发电2.14亿度。③波黑科曼耶山光伏项目完成股权交割及增资工作，4月28日正式开工建设，设计工作完成70%，主要设备采购合同完成签署，现场施工全面开展。3）尼日利亚金矿项目，设备运转率超目标3%，矿石处理量同比增长15%，上半年为项目业主产出黄金4.03万盎司。
　　反内卷带动焦煤供需改善，孟加拉项目进入运营期，利好后续业绩释放。反内卷背景下，行业供需或有改善，焦煤主力合约价格从低位741.50元/吨（2025年5月30日）大幅修复至1295元/吨（2025年8月13日），截至2025年8月21日甘其毛都口岸蒙5#原煤价格为940元/吨，相较上半年显著提升，若焦煤价格持续修复，公司业绩具备较大向上弹性。此外，公司下半年孟加拉项目有望全面完成进入运营期，或对后续业绩形成贡献。
　　风险提示
　　1、项目进展不及预期；2、焦煤价格不及预期。