华谊集团于8月25日发布25H1半年度报告：上半年实现营收242亿元，同比-2.7%，归母净利润4.9亿元，同比+1.5%，扣非净利润4.0亿元，同比+3.5%；其中Q2实现归母净利润3.5亿元，同比+2.7%/环比+143%，扣非净利润2.7亿元，同比-2%/环比+106%。考虑公司拥有大宗化工/精细化工规模优势和一体化优势，国企改革下价值有望迎来重估，我们维持“增持”评级。
　　H1甲醇醋酸/轮胎销量同比改善，多数产品价格承压下行
　　上半年公司甲醇/醋酸及酯销量同比+4.2%至88.7万吨，行业供需错配局面加剧致均价下行，营收同比-7.4%至21.4亿元，煤价下跌助力毛利率同比+1.8pct至-1.1%。上半年丙烯及下游产品销量同比-13%至79万吨，下游需求偏弱致丙烯酸量价承压，营收同比-17%至55.8亿元，毛利率同比-3.2pct至1.4%。上半年轮胎销量同比+14%至891万条，营收同比+6%至54.5亿元，毛利率同比-3.9pct至9.0%。实现华谊三爱富并表后，公司25H1含氟材料销量5.5万吨，营收21亿元，毛利率13.6%。公司上半年综合毛利率同比-0.66pct至7.82%，期间费用率同比+0.33pct至6.38%，子公司上海能化/上海新材料/广西新材料/双钱集团/三爱富/华谊投资25H1实现净利润1.1/0.56/-1.8/0.57/0.03/3.1亿元。
　　醋酸/丙烯酸景气静待复苏，公司多元业务协同性逐步完善
　　据百川盈孚，8月25日甲醇/醋酸/丙烯酸价格为2124/2190/6050元/吨，较Q2末+2.5%/-7.4%/-11.7%，醋酸、丙烯酸等供需矛盾仍存，甲醇-烟煤/醋酸-甲醇/丙烯酸-丙烯价差为1201/1022/1392元/吨，较Q2末-34/-202/-688元/吨，大宗化工品盈利偏弱下供给侧或迎调整，叠加内需有望复苏助力景气度改善。据半年报，上海气体公司合成气及80万吨醋酸项目已投产运行，广西新材料32万吨丁辛醇项目已开工建设，三爱富邵武基地逐步投产，公司持续推进新项目落地，产业链一体化和业务协同性逐渐完善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为11.4/13.8/15.6亿元，对应EPS为0.54/0.65/0.73元。结合可比公司25年Wind一致预期平均20xPE，给予公司25年20xPE，目标价10.80元（前值为9.72元，对应25年18xPEvs可比公司18xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度较慢，下游需求不及预期，股东资产注入进度较慢。