1H25业绩符合我们预期
　　公司公布1H25业绩：收入23.58亿元，同比-16.56%；归母净利润3.44亿元，对应每股盈利0.44元，同比-28.51%，扣非归母净利润2.70亿元，同比-40.64%，其中2Q25收入10.91亿元，同环比分别-24.17%/-13.97%，归母净利润1.83亿元，同环比分别-28.25%/+13.11%，扣非归母净利润1.25亿元，同环比分别-48.13%/-14.26%。业绩符合我们预期。
　　1H25公司资产处置收益6716万元，其中持有待售资产处置收益5282万元，固定资产处置收益1433万元。1H25公司销售/管理/研发费用同比分别+3.74/+3.38/+2.24%，销售/管理/研发费用率分别为8.30/5.52/5.29%，财务费用为-97万元，利息费用同比有所减少。
　　发展趋势
　　短期业绩承压，依托成本优势业绩下滑幅度小于同行业。据公司公告，1H25公司盐/碱/钙类产品销量同比分别+1.1/-4.2/-28.4%至401/37/12万吨，价格同比分别下滑12.8/35.3/9.0%，直接影响收入表现。主要原材料煤炭价格同比下降14.6%，但煤炭成本支撑减弱难抵产品价格下跌，公司利润同比依然承压。1H25中盐化工、雪天盐业、江盐集团的归母净利润同比分别-88/-79/-45%，与盐碱类可比上市公司相比，公司抗周期波动能力更强。
　　积极推进盐穴综合利用，在建项目进展顺利。据公司公告，1H25张兴储气库一期建设进度75%，国能公司实现收入9,366万元，营业利润206万元。截至8月，张兴储气库项目一期已累计注采气分别14870/1230万方，其中2025年已实现注采气分别8072/860万方。据公司公告，公司计划2026年完成一期工程，到2030年完成设计总库容31.26亿立方米项目建设。储气库配套卤水制盐项目（年产300万吨固体盐、150万方液体盐）也在全力推进，公司计划年底前土建主体工程具备交付设备安装条件。公司与江苏国信合资建设的600MW盐穴压缩空气储能项目1号机组于2025年7月建成投运，实现顶峰保供，与广钢气体合作的小分子气体储备中心项目有序推进。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025/2026年盈利预测7.06/8.14亿元不变，当前股价对应13.0倍2025年和11.3倍2026年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值上移，我们上调目标价20%至15.2元，对应16.8倍2025年市盈率和14.6倍2026年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。
　　风险
　　产品价格下跌，煤炭等原材料成本上升，产能建设进度不及预期。