本报告导读：
　　2025年中报业绩减亏，创新业务高增，经营质量提升，长期成长潜力持续释放。
　　投资要点：
　　公司实现减亏，卫星通信等业务高潜，维持“增持”评级。2025H1受运营商资本开支下滑影响，公司收入承压，但扣非净亏损同比收窄，经营质量改善。专网设备等传统主业短期承压，5G-A等业务放量仍需时间，下调2025/2026年EPS为0.00（-0.01）/0.03（-0.07）元，新增2027年EPS预期为0.06元。考虑到公司与GW深度合作，卫星互联网将贡献增量，给予公司2025年低于行业平均（5.2x）的4.3xPS估值，上调目标价为8.27元，维持“增持”评级。
　　运营商业务短期承压，提质增效成果显著，行业应用表现亮眼。2025H1受运营商建设计划放缓及宏观环境影响，公司实现营业收入25.37亿元（YoY-15.21%）。尽管收入下滑，但公司归母净利润为-0.62亿元，与上年同期基本持平；扣非后归母净利润为-0.87亿元，同比减亏超过1500万元。盈利能力方面，综合毛利率为26.64%（YoY+1.5pct），销售费用和研发费用同比分别下降10.40%和10.83%，显示出良好的成本管控能力。分业务看：1）主设备业务：在运营商投资收缩背景下仍持续巩固市场地位，中标中国移动5G七期集采，2.6G份额较现网提升43.7%。2）天馈及室分业务：继续保持行业第一梯队，天馈设备集采综合市场份额第一，室分设备综合市场份额保持前二。3）行业应用业务：成为增长亮点，收入同比增长74.8%，在能源、交通等领域取得显著进展。
　　前瞻布局空天地一体化，多点发力构筑新增长极。1）5G-A/6G技术领先：公司全面参与5G-ARel-19标准化工作，有望在低空经济等场景中抢占先机。同时，公司积极推进6G技术预研和标准化工作，在超维度天线、星地融合等关键方向实现技术突破。2）卫星互联网业务保持先发优势：公司具备从芯片、设备到解决方案的端到端全产业链能力，全面支撑卫星互联网重大工程建设，深度参与在轨试验验证。公司在3GPPNTN标准立项中处于引领地位，并与国网等核心客户保持紧密合作，有望在产业发展前期充分受益。
　　深化改革激活内生动力，经营质量持续提升。公司坚定推进管理体系变革，干部市场化退出率和轮岗率均超过20%，激活组织活力。
　　风险提示。运营商资本开支下滑风险；行业竞争加剧风险。