核心观点：
　　横店影视发布2025年中报业绩：（1）25H1，公司实现营收13.73亿元，YoY+17.81%；归母净利润2.02亿元，YoY+128.61%；扣非归母净利润1.67亿元，YoY+1003.65%。业绩大幅增长主要系《哪吒之魔童闹海》带动25Q1国内电影票房创历史新高。（2）25Q2，公司实现营收2.01亿元，YoY-37.84%；归母净亏损1.41亿元，扣非归母净亏损1.59亿元，亏损同比增多主要系同期全国电影票房下滑。根据拓普数据，25Q2全国录得含服务费票房48.43亿元，同比减少34.73%。
　　影院主业保持优势，探索多元增量。（1）25H1公司院线分部实现收入13.12亿元，YoY+29.42%。报告期内，公司直营影院的票房市占率提升至3.91%，YoY+0.13pp，稳居全国第二位。公司围绕影院场景，创新拓展各类消费模式，推出了“影院＋餐饮”、“影院+电竞”、“影院+球赛”、音乐会、儿童剧、校企文化培训等活动，实现多元化创收。在IP衍生品业务方面，公司采用外部合作+自主开发双线并举的策略。公司自营的“玩具梦工厂”探索由供销合作到影视IP联营等模式，报告期内新增“萌谷”系列棉花娃娃、“布鲁可”系列盲盒玩具等新品合作。（2）25H1内容分部实现收入0.61亿元，YoY-59.80%，主要系公司主动采取审慎的策略来控制投资风险。公司重点加大了短剧业务的布局力度，报告期内全资子公司影视制作投资了十多部短剧项目，并与韩国相关公司在短剧内容方面推进合作，积极寻找国外短剧市场机会。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年，公司的营业收入为24.10/26.70/28.96亿元，归母净利润为2.42/3.47/4.30亿元。7月总书记给电影艺术家回信，激励电影创作。考虑到横店影院的龙头地位稳固，积极探索增量业务，参考同类公司，我们给予横店影视2026年35倍的PE估值，对应每股合理价值为19.15元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。票房增长不及预期；影院市场竞争加剧；影视剧项目收益的不确定性；行业监管政策变化。