东吴证券发布半年报，2025年H1实现营收44.28亿元（yoy+33.63%），归母净利19.32亿元（yoy+65.76%）。其中Q2单季度实现营收13.36亿元（yoy+22.75%，qoq-56.78%），归母净利9.52亿元（yoy+34.20%，qoq-2.83%）。公司投资收入高增，财富管理特色显著，各项业务收入增长势头良好，维持增持评级。
　　投资收入高增驱动业绩增长，股债配置分化
　　25H1东吴证券投资类收入21.58亿元，同比增长66%，是业绩增长的核心驱动。25H1末总金融投资规模881亿元，较年初-9%，其中股债配置分化：固定收益类投资强化投研，规范投资框架，密切跟踪市场，及时调整投资品种和仓位，25H1末固收投资规模678亿元，较年初-21%；权益类证券投资秉持绝对收益、价值投资理念，合理控制仓位，主动提升权益投资配置规模，加强高股息资产配置。25H1末权益类投资规模148亿元，较年初+69%，其中主要系其他权益工具（OCI）增长贡献，规模较年初大幅增长103%至130亿元；此外，公司还通过全资子公司东吴创新资本开展另类投资，挖掘战略新兴产业项目，推进REITs战略配售等业务提升收入。
　　经纪业务同比增长，财富管理转型深化
　　25H1公司经纪业务收入10.04亿元，同比增长34%，公司秉持以客户为中心的理念，深入推进财富管理转型。25H1末公司财富管理总客户数达到316.67万户，较上年末增长10%；新增客户总数30.91万户，同比增长148%；客户资产规模6,958亿元，较上年末增长5%；A股交易市占率较上年末提升0.006个百分点。公司代销金融产品保有规模达到257亿元，同比增长4%；公募基金保有规模达132亿元，同比增长24%。公司抢抓市场机遇，积极开展融资融券业务，25H1融资融券日均余额199亿元，创历史新高。25H1末，两融业务整体维持担保比例为312%，业务风险可控。
　　投行、资管业务收入同比小幅增长
　　25H1公司投行业务收入4.19亿元，同比增长15%。投资银行业务把握北交所高质量扩容及IPO市场回暖机遇，全力推进IPO申报及在审项目进程，完成IPO申报受理7单，申报数量排名第8国际业务进展良好。国际业务方面，东吴香港债券融资承销规模超33亿美元，东吴新加坡启动2单IPO项目。资管业务中，25H1资管业务收入1.40亿元，同比增长57%。其中东吴基金权益产品业绩大增，加权平均收益率达10.30%，排名行业第26位，保有公募基金规模377亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到7月以来市场景气度上行，我们上调全年市场成交额、公司投资类收入等假设，同时因会计口径调整下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，实际对利润表现影响有限，且目前未披露24年追溯调整后的数据），预计公司25-27年归母净利润38/42/47亿元（上调45%/41%/35%），对应EPS为0.77/0.85/0.94元、25EBPS为8.82元。可比公司Wind一致预期25EPB估值为1.23倍，考虑到公司投资收入高增、财富管理特色显著，给予公司25年1.4倍PB估值，上调目标价为12.35元（前值8.86元，对应1.02倍25年PB）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。