1H25业绩符合我们预期

　　公司公布1H25业绩：收入109.04亿元，YoY-10.16%；归母净利润14.12亿元，YoY-1.23%。其中2Q25收入39.93亿元，YoY-5.6%，归母净利润4.58亿元，YoY-23.4%。

　　新能源业务方面，1H25公司风电发电量80.65亿千瓦时，YoY+8.3%，1H25平均上网电价0.42元/Kwh，YoY-0.02元/Kwh，新能源业务净利润（含少数股东权益）12.8亿元，YoY+6.75%。

　　受2024/2025采暖季气温偏暖及工业需求疲软等因素影响，1H25公司天然气销售量同比-14.6%至25.78亿方，天然气销售业务净利润（含少数股东权益）3.21亿元，YoY-28.5%。

　　此外，据公司半年报，根据公司战略业务调整，公司正在逐步出售或转让现有控股光伏业务。截至2025年7月，公司新疆、黑龙江、辽宁省内全部光伏项目，及河北省内部分光伏项目已完成剥离。

　　发展趋势

　　强化调峰能力建设，新能源发电业务回报率有望维持稳健。基于目前新能源行业所面临的竞争压力，我们认为公司正通过积极布局燃气电厂/抽水蓄能等调峰资产（公司正积极推进抚宁2x480MW燃气电厂，北戴河2x480MW燃气电厂，涞源黄花滩1200MW抽水蓄能项目）及进行老旧风电场改造，增加海上风电项目投资等方式积极维持新能源发电业务回报率稳定。

　　2H25天然气业务盈利或迎来改善。1H25受采暖季气温偏暖影响，天然气销售业务盈利承压，向前看，若2025/2026采暖季气温回归合理水平，我们判断2H25公司天然气销售业务盈利有望迎来较为明显的同比改善。

　　盈利预测与估值

　　基本维持2025年盈利预测不变，考虑到2026年起风电电价可能略有承压，我们下调2026年净利润12.9%至24.98亿元，当前A股股价对应2025年13.6xP/E。当前H股股价对应2025年6.6xP/E。A股维持跑赢行业评级和目标价9元，对应2025年15.4xP/E，较当前股价有13.2%的上行空间。维持H股跑赢行业评级，考虑到2025年公司H股股息收益率仍高于同业可比公司，我们上调H股目标价25%至5港元，对应2025年7.8xP/E，较当前股价有17.7%的上行空间。

　　风险

　　风电电价大幅下降，国际LNG价格大幅上涨。